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中国发展巨灾债券的方式和路径研究 　　摘要：目前，人类应对的风险的主要金融方式是保险，但巨大的自然灾害造成的损失对保险公司也构成重大风险，甚至有破产的可能。为了避免这种风险并且分散保险公司的风险，在资本市场中发展以巨灾保险为基础的巨灾债券能够较好地沟通投资人和投保人，匹配资本收益和风险，最终达到发展资本市场并规避和分散巨灾风险的目的。 　　关键词：巨灾风险 巨灾债券 资本市场 　　中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）25-0089-02 　　008年汶川地震以及近期日本福岛地震灾害发生以后，以规避重大自然灾害为主要目的的“巨灾保险”成为经济理论界和金融实践领域共同关注的重要问题。如何通过经济手段分散巨灾风险以及弥补其造成的重大损失就成为巨灾管理以及灾后重建的重要内容。目前中国对自然灾害发生的损失赔付的管理主要通过两个层面进行，一方面是政府赔付，与一方面是保险公司赔付。从实际赔付比率，赔付数额与灾害造成的损失配比方面看，这种方式还不能完全应对巨灾风险。所以运用资本市场匹配风险和收益的功能，进一步发展巨灾保险市场以及保险证券化能有效地分散巨灾风险，并有利于进一步促进中国资本市场的深入发展。 　　一、“巨灾”的含义 　　巨灾一般指波及地域面积大、造成重大财产损失、引起重大人员伤亡的自然灾害，比如地震、龙卷风、海啸、飓风、冰雹、恐怖事件等。巨灾风险则是由这些灾害引发的潜在风险。目前国际保险界对巨灾风险的评估和界定尚不统一，不过主要是从损失金额，死亡人数，波及范围、发生频率以及周期长短予以反映。巨灾风险与普通财产损失风险最大的区别就是潜在损失风险非常大，以至保险公司甚至政府财政都难以完全赔付。巨灾及其风险的特点决定了对此类风险进行保险往往需要一批实力非常雄厚的保险公司一起承担，有时还需通过政府财政介入才能完成赔付。这不仅增加了保险企业风险暴露敞口扩大，而且还会给政府财政造成压力。与此同时，资本市场上却有很多投资者的风险偏好完全能够与巨灾风险向匹配，但因为投资数额有限无法参与这一资本市场的交易???所以，开发以巨灾保险为基础的巨灾债券等类似金融衍生产品对分散风险、匹配收益以及丰富资本市场能起到关键作用。 　　二、巨灾债券的结构和运行 　　从巨灾保险到巨灾债券的过渡需要一个证券化过程。巨灾保单本身具备在未来一定期限内产生现金流的功能，在此前提下可以通过对未来现金流重新分割并重新组合成新的权证在资本市场进行交易。因为保单产生的现金流是固定期限型，所以，巨灾保单证券化后主要以债券形式出现。 　　1.巨灾债券的结构。保险风险的证券化是通过使用“特殊目的发行人”（a special purpose reinsurance vehicle，SPRV）作为中介实现的，其直接参与方包括：“特殊目的发行人”（Special Purpose Vehicle，SPV）、分保公司、投资者和信托机构等。在具体交易过程中，再保险公司给第三方再保险机构SPRV支付保费购买保险，然后SPRV从巨灾债券投资人处筹集资金并存入关联账户，同时将这些资金投资于高收益证券，这些基金可就能被SPRV用来支付任何灾难造成的损失再保险费用。支付给投资人的利息来自两个方面：（1）支付给SPRV用于再保险覆盖的保费；（2）关联账户中资金的投资收益。其证券化过程用下图表示： 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　巨灾债券结构图 　　在这个证券化过程中，SPRV的作用非常重要，因为他不仅是连接保险人和投资人之间的重要桥梁，也是现金流分割以及债券定价的重要执行者，同时还是保证债券到期或出险时投资人或投保人能够得到收益或赔付的关键中介。 　　2.巨灾债券的运行机理。巨灾债券是一种特殊的公司债券，其运行机理是这样的。首先，SPRV与分保公司签订再保险合同，接收分保公司的巨灾风险及相应的再保险保费。其次，SPRV负责开发巨灾债券产品，包括约定期限、致损事件和债券利率等。最后，SPRV通过证券市场向投资者发行巨灾债券，当投资者购买巨灾债券后，SPRV将所得资金存入一个信托机构，信托机构则将这笔资金投资于国债等低风险产品并取得收益。 　　在约定期间内，若没有发生致损事件，SPRV将存入信托机构的资金收回，并按照约定的债券利率支付投资者投资收益，同时交易终止。在约定期间内，若发生致损事件，SPRV将收回存入信托机构的资金，提供给分保公司，用作投保人的部分赔偿金。赔偿完成后，SPRV将剩余的资金偿还给巨灾债券投资者。 　　在巨灾债券收益计算方面，当致损事件发生时，发行人可以免除或延期支付甚至免除部分或全部本利。这就意味着，当致损事件比较严重时，债券投资者可能得不到任何利息，甚至可能丧失部分或全部本金。作为