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中国央行频调法定存款准备金率的原因分析 　　摘要：理论和国际实践经验都指出，不宜频繁使用存款准备金工具。但是中国央行动用存款准备金工具的频率要远高于其他货币政策工具。这主要是因为中国金融市场特征决定了存款准备金相比其他货币政策工具具有效率高、调整成本小等优点。 　　关键词：央行 存款准备金 货币政策 　　中图分类号：F830.31 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）28-0072-02 　　在中国央行的货币政策工具中，存款准备金的使用率要远高于利率等货币政策工具的使用频率。2011年实行稳健的货币政策以来，1―6月份人民银行已经六次上调法定存款准备金率，而基准利率仅调整了两次。存款准备金工具由于冲击较大，往往被经济学家告诫慎用，在国外，存款准备金也已在央行调控中普遍“淡出”。在这种情况下，为什么中国央行仍然频繁使用存款准备金率工具？ 　　一、频调存款准备金率是应对宏观经济金融形式的需要 　　2009年，为应对国际金融危机，中国政府采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策刺激经济发展，有力的扭转了经济下滑趋势，但同时出现了市场流动性过多的问题。调控市场流动性成为央行动用存款准备金工具的重要原因之一。 　　1.货币存量大，金融市场流动性过多。第一，在适度宽松的货币政策下，金融机构信贷投放快速增长，市场流动性增多。2009年全年新增人民币贷款9.6万亿，同比多增4.7万亿，存贷差达19.8万亿[1]。2010年1月，央行便开始上调存款准备金率，但市场流动性过多的现状并未得到根本改善；第二，金融危机之后，美国等国家为刺激经济复苏采取了“以邻为壑”的量化宽松政策，造成中国货币供应量被动扩张，流动性管理难度加大；第三，中国国际贸易“双顺差”，外汇占款成为中央银行向市场注入流动性的一个重要渠道。在上述三种因素共同作用下，市场上流通的货币供应量快速增加。2009年，M2余额达60.6万亿，2010年M2余额达72.6万亿。由于货币供应量的增长较快，M2增长速度远高于GDP增长速度，2010年M2/GDP已上升至1.83，处于历史高位[2]。 　　2.物价上涨过快，通胀预期持续加强。自2010年以来，中国便进入新一轮物价上涨??。1月，CPI同比上涨1.5%，到11月份，涨幅扩大至5.1%，创下2008年以来的新高。受此影响，2010年全年CPI同比上涨3.3%，超过政策预期目标。虽然政府采取一系列措施控制物价，但截至2011年6月，CPI同比上涨仍高达6.4%，物价上涨的压力不但得到明显缓解，反而出现了持续上升的趋势。随着价格不断上涨，调控部门把握货币政策执行力度的难度越来越大，如何既不对经济造成巨大冲击，又能控制住物价上涨的趋势成为当前货币政策工具选择的重要依据。这种情况下，由于存款准备金相比存贷款利率对经济的直接冲击较弱而成为央行首先考虑使用的工具。 　　3.投机活动旺盛，金融市场风险有所上升。由于物价上涨过快，房地产等具有升值潜力的商品成为居民防止财富缩水和投机活动的重要选择。2009年，全国商品房成交均价4 600元/平米，年增长达27.8%；2010年成交均价上涨到5 033元/平米，增长达9.4%。由于房地产市场的异常火爆，带动房地产贷款快速增长。2010年房地产新增人民币贷款达2.02万亿元，房地产贷款成为许多银行的支柱业务。房地产贷款高位运行进一步推动了房价上涨，二者之间相互推动与促进，加大了银行风险爆发的可能性，并进而影响到整个金融体系的稳定性。银监会在2010年年报中也着重指出，要加大房地产信贷风险的控制[3]。 　　二、存款准备金相比其他货币政策工具调整具有效率高、调整成本小的优势 　　中国货币政策工具主要包括公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款和利率工具。在国外，公开市场业务和利率是央行主要运用的货币政策工具，但在中国，存款准备金相比其他货币政策工具在调控市场流动性过程中具有更大的优势。 　　1.公开市场业务回收流动性的效力有限。公开市场业务主要指人民银行在金融市场上公开买卖国债、政策性金融等债券以调节货币供应量。由于中国国债市场规模不大，中央银行调控用以操作的国债数量不足以冲销货币供给的增加，因此，央票逐渐成为央行公开市场操作的主要工具。但是央票具有期限限制，到期日央行进行回购将会释放巨额流动性，容易对本国货币市场产生冲击，这限制了其回收流动性的效力。 　　2.中央银行贷款政策工具的主动性不强。再贴现是指中央银行对金融机构持有未到期商业票据予以贴现的行为，在中国主要通过调整再贴现总量和利率达到调控基础货币的目的。再贷款是指中央银行对金融机构的贷款。中央银行在再贴现和再贷款操作过程中处于被动地位，即贴现和贷款行为取决于金融机构对上述融资途径的依赖程度，当商业银行资金充裕