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动物疫苗行业专题-结构变革中的高速增长 证券研究报告 2016 年 11 月 22 日 农业 动物疫苗行业：结构变革中的高速增长 首次覆盖 投资亮点 首次覆盖动物疫苗行业及标的公司：生物股份（600201.SH，推荐）， 瑞普生物（300119.SZ，推荐），中牧股份（600195.SH，推荐）。 动物疫苗行业规模快速扩容：受益于养殖业盈利提升，2017 年动 物疫苗行业景气上行。同时，我们看好动物疫苗行业发展前景， 预测行业市场规模有望从 2015年 142亿提升至 2020年282亿元， 年复合增长率 14.7%，增长的三重动力源自养殖规模化提升、市 场苗加速发展、行业防疫意识增强。从长期看，技术进步是推升 行业发展的核心动力，龙头企业则更具有技术优势。 行业结构面临变革，市场苗更具看点：在口蹄疫、猪圆环、禽流 感、猪蓝耳、猪瘟五种防疫需求最大的疫苗市场中，我们发现招 采苗产品质量低下，已难以满足养殖户防疫需求；且生产企业陷 入价格战，发展僵化。与之相对，市场苗定位高价优质、强调产 品创新和差异化，更为契合养殖户、生产企业和政府三方利益， 发展空间广阔。我们认为行业结构正发生变革，市场苗将快速崛 起，并成为未来行业发展的主要方向。 看好龙头公司和拐点型公司的业绩增长前景：我们从产品力、营 销服务、研发能力三个维度筛选上市公司，看好生物股份、瑞普 生物及中牧股份。其中生物股份为口蹄疫市场苗龙头，产品力强， 且具有成熟的市场化营销服务体系；瑞普生物为禽用市场苗龙头， 在禽用疫苗领域综合实力领先；中牧股份在产品体系和研发能力 上表现突出，公司正进行市场化改革，业绩有望迎来拐点。 财务预测 预计生物股份 2016~2018 年每股净利润 0.98/1.32/1.69 元；预计 瑞普生物 2016~2018 年每股净利润 0.40/0.59/0.79 元；预计中牧 股份 2016~2018 年每股净利润 0.63/0.92/1.17 元。 估值与建议 首次覆盖生物股份、瑞普生物、中牧股份。给予生物股份目标价 40.0 元及推荐评级，对应 2016~2018 年市盈率 40.9/30.4/23.7 倍；给予瑞普生物目标价 25.0 元及推荐评级，对应 2016~2018 年市盈率 62.3/42.6/31.5 倍；给予中牧股份 27.5 元目标价及推荐 评级，对应 2016~2018 年市盈率 43.7/30.0/23.5 倍。 风险 养殖行业波动风险；市场竞争加剧风险；疫情风险；政策风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2016E 2017E 生物股份-A * 推荐 40.00 34.0 25.3 瑞普生物-A * 推荐 25.00 49.6 33.9 中牧股份-A * 推荐 27.50 33.4 22.9 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 ?? 生 物 股 份 -A | 口 蹄 疫 疫 苗 龙 头 ， 长 期 发 展 动 力 充 足 (2016.11.22) ?? 瑞普生物-A | 内外兼修，高增长可期 (2016.11.22) ?? 中 牧 股 份 -A | 市 场 化 转 型 加 速 ， 老 牌 巨 头 的 新 故 事 (2016.11.22) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孙扬 袁霏阳 分析员 分析员 Yang3.Sun@cicc4.cn SAC 执证编号：S0080516050001 feiyang.yuan@cicc.cn SAC 执证编号：S00805171030012 SFC CE Ref： AIZ727 68 76 84 92 100 108 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 相 对 值 ( % ) 沪深300 中金农业 中金公司研究部: 2016 年 11 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 动力充足，动物疫苗行业快速扩容 ................................................................................................. 4 受益养殖后周期，动物疫苗行业步入景气上行 ...........