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中国期货市场和股票市场关系的协整分析 　　【摘要】本文以棉花交易品种为例，考察中国期货市场与股票市场之间的关系问题。利用格兰杰因果检验分析出两个市场的相关影响关系。由于期货市场与股票市场上棉花产品收盘价格都是一阶单整序列，采用协整分析方法，建立了两者的长期均衡方程和短期误差修正模型，为投资者的投资决策提供指导。 　　【关键词】期货市场；股票市场；协整；棉花 　　 　　引言 　　随着中国经济的发展和对外开放程度的加深，中国资本市场在交易品种和成交量上都有了较大幅度的提高，而且在国际金融舞台上的作用也越来越显著，其中期货市场与股票市场作用尤为明显。此时会有个问题摆在面前，在中国这二者的关系到底如何，是否具有某种函数关系，还是毫不相关，这个问题的提出，不仅对广大投资者，而且对于现阶段我国期货市场和股票市场的健康发展都有较为重要的意义。 　　经过查阅大量文献，发现研究这两个市场的交易品种的相互影响关系的文章较少。本文选取在期货与股票市场上类型相同的交易品种作为研究样本，对两个市场上的样本采用协整分析方法定量考察两者的关系和影响程度。 　　1.背景知识 　　1.1 期货和期货市场 　　期货是一种标准化合约，其通过保证金制度即“杠杆机制”达到以小博大的目的，并利用对冲机制进行套现。期货品种按期标的物不同，可以分为商品期货、金融期货和其他期货。我国现在有3家期货交易所，其主要经营的产品如表1。 　　1.2 股票市场 　　股票是股份公司在筹集资本时对外发行的股份凭证。股票分类如下：A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；B股是以美元港元计价，面向境外投资者发行，但在中国境内上市的股票；H股是以港元计价在香港发行并上市的境内企业的股票。 　　2.样本的选取和数据的来源 　　对于期货与股票市场上交易品种的选择，主要从数据的代表性、选取的容易性和样本的准确性等多个角度考虑，最终选择郑州商品期货交易所棉花期货合约和股票市场上的新赛股份作为分析对象。所选取得棉花期货，其合约代码为CF001，该期货合约如表2。 　　交割品级 基准交割品：328B级国产锯齿细绒白棉（符合GB1103-2007）替代品及其升贴水，详见交易所交割细则 　　选取的新赛股份是在沪市上市的股票，代码为600540。其主营业务为棉花种植，加工、销售；棉种研发、繁育、加工及销售。本文选择每个交易日的收盘价作为分析指标，因为收盘价反映了一天的全部信息，其包含信息量充分，选择它较为科学。 　　在期货市场和股票市场上，选取了2009年2月6号到2010年1月15日的收盘价数据，由于期货和股票市场上出现了时间不匹配的情况，即股票市场开盘的时候而期货市场没有开盘或者期货开盘但股票市场没有开盘的情况，因此这里删除这种没有匹配的数据，最后剩下了229个数据。 　　3.实证分析 　　整个研究过程，利用Eviews5.0分析。 　　3.1 序列的平稳性检验 　　这里采用ADF检验对序列进行平稳性检验。对棉花期货的每日收盘价（FS）做ADF检验，选择的检验模型形式为只包含常数项，不包含趋势项。从表3可以看出，检验的t统计量的值是-0.4074，比显著性水平为10%的临界值-2.5735还要大，所以不能拒绝原假设。认为棉花期货的每日收盘价（FS）序列存在单位根，是非平稳的。 　　将棉花期货的每日收盘价（FS）进行一阶差分，然后对差分后的序列进行ADF检验，如表3。 　　检验的t统计量的值是-14.6136，小于显著性为1%的临界值-3.4591，所以我们有99%的把握认为FS的一阶差分序列不存在单位根，差分序列是平稳的。因此，FS序列是一阶单整的。再对新赛股份每日收盘价（SS）的数据做同样操作，从表3可以看出，SS序列是一阶单整的。 　　由上述可知，FS和SS序列在1%、5%和10%的显著性水平下均保留了原假设，说明它们都存在单位根，是非平稳序列。对它们分别进行一阶差分，并再次进行平稳性检验，发现所有一阶差分序列都是平稳的，不存在单位根。也就是说，它们的原序列都是I（1）过程，而一阶差分序列都是I（0）过程，是同阶单整过程。 　　3.2 格兰杰因果检验 　　FS与SS两个变量的水平值最然是非平稳的，但两者都是一阶单整。为了进一步分析新赛股份每日收盘价（SS）和棉花期货的每日收盘价（FS）的因果关系，这里引入了格兰杰因果检验方法。它的实质主要是考察一个变量的滞后期数据是否可以引入其他的模型中，也就是说当某个变量受到其他变量滞后期的影响，则表明它们存在格兰杰因果关系。这里选用滞后阶数为2时的情况，具体如下表4。 　　可以看出在5%显著性水平下，SS不是FS的Granger原因，而FS是SS的Granger原因，拒绝了FS不是SS的Grange