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中国棉花期货和现货市场的价格关系研究 　　摘 要：期货市场和现货市场之间的价格发现功能一直是监管部门和投资者十分关心的问题。本文借助信息共享模型、脉冲响应函数和方差分解等方法，对中国棉花的期、现货市场间的价格关系进行实证研究，定量刻划了期、现货市场在价格发现中的作用。研究结果表明：棉花期、现货价格之间存在显著的双向引导关系；二者存在长期均衡关系；期、现货市场都扮演重要的价格发现角色，期货市场在价格发现中处于主导地位。 　　关键词：期货市场；现货市场；价格发现；信息共享模型；脉冲响应函数；方差分解 　　基金项目：国家自然科学基金项目 　　作者简介：李慧茹(1976―)，女，河北秦皇岛人，中国矿业大学(北京)管理学院博士、讲师，主要从事管理科学与工程、最优化理论与应用方面研究。 　　 中图分类号：F830．59 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006―1096(2006)05―0149―03 　　收稿日期：2006―06―10 　　 　　一、数据选取 　　 　　本文研究的期货品种为郑州棉花期货，为了得到连续的期货合约序列，选取最近月份的期货合约作为代表，在最近期期货合约进入交割月后，选取下一个最近期期货合约，依次类推。在某些具体时间，如“五、一”劳动节没有期货交易发生，故将其删除。数据类型是最近交割月合约的每日收盘价(来源：郑州商品交易所网站，单位：元／吨)。lnft，为期货价格对数序列，文中简称期货价格，Inst为现货价格对数序列，文中简称现货价格，其中st代表国家棉花价格指数(CNCottonIn-dex)，现货价格的选取和期货数据相匹配。本文时间跨度为2004午6月1日至2006年4月30日，棉花期货和现货价格样本个数均为472。 　　本文将借助信息共享模型、方差分解和脉冲响应函数，对郑州棉花期货市场与现货市场之间的价格发现功能进行准确刻划和度量，并对该期货市场功能和运行效率做出客观评价。 　　 　　二、研究方法 　　 　　为了系统分析郑州棉花期货市场和现货市场之间的价格发现关系，首先对期货与现货价格序列进行单位根检验，来确定两组序列的平稳性。如果价格序列是非平稳的，那么利用传统最???二乘法检验无偏性是无效的[1]。在此基础上建立向量自回归模型和信息共享模型。 　　 　　1．向量自回归模型 　　该模型通常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响[1]，其数学表达式为式中y，是内生变量向量，xt是外生变量向量，εt为随机扰动向量，Ai、Bi为待估计的参数矩阵。本文仅将常数项作为外生变量，p为VAR模型的滞后阶数。 　　 　　2．信息共享模型 　　如果期货价格和现货价格之间存在协整关系，则可以利用信息共享模型来研究二者之间的相互引导关系。期货价格和现货价格的信息共享模型为本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。 　　其中，△代表一阶差分，vecm＝lnf+αlns+c为期货价格和现货价格协整关系中的误差修正项，df和ds为误差修正项系数，k为滞后阶数。εst和εft为残差项，服从正态分布，其中下标f和s分别代表期货市场和现货市场。αsi、bsi、αfi、bfi为短期调整系数。修正项系数df和ds起到两个作用；一是可以识别期货价格和现货价格之间Granger因果关系的方向；二是当系统偏离均衡状态时，可以测量期货价格和现货价格的调整速度和方向，从而判断出期货市场和现货市场在价格发现功能中所处的地位。 　　 　　3.方差分解 　　信息共享模型可以进一步表示为 本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。 　　其中pt=(lnft，lnst)t为2x1向量，p0为2x1的常数列向量，τ=(1，1)1，ψ(L)为带滞后算子的矩阵多项式，ψ(1)εt包含了随机扰动项对期货价格和现货价格波动的长期作用，εt=(εst，εft)T。由于价格变动反映了市场对新信息的作用，如果一个市场所占的信息份额相对较大，则说明这个市场能够吸收更多的信息，所以该市场在价格发现功能中发挥更为重要的作用。 　　4．脉冲响应函数分析 　　为进一步刻划期货价格变动与现货价格变动之间的相互影响，我们应用脉冲响应函数进行研究。脉冲响应函数的主要思想是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作用。(2)和(3)式中，如果εst发生变化，不仅影响当前的△lnst的值发生改变，而且还会影响到今后的△lnst和△lnft的取值。所以该函数可以显示任意一个变量的扰动如何通过模型影响其他变量，最终反馈到自身的过程[2]。 　　本文采用计量经济学分析软件――EViews5．0进行数据处理和计量实证研究。