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中国货币替代现象的VEC模型1994―2005 　　摘要：随着人民币汇率制度改革的进行和资本账户开放进程的加快，中国的货币替代现象理当引起我们更大的关注。本文通过建立货币替代的VEC模型对中国的货币替代程度及其影响因素之间的关系作了动态分析，最后得出人民币名义有效汇率在长期和短期内都是影响中国货币替代的主要因素，名义有效汇率的频繁波动会造成货币替代乃至货币需求的不稳定。因此加快人民币汇率制度改革、降低美元在人民币汇率盯住篮子中的比重就显得尤为重要了。 　　关键词：货币替代；动态分析；VEC模型 　　中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1002―2848―2007(01)－0010―05 　　 　　一、引 言 　　 　　根据Miles的定义，货币替代是指经济主体在边际上持有国内货币和国外货币无差异的情形。货币替代是一国居民对其现金资产的多元化配置，这种现象一般发生在货币实现了自由兑换的国家。而姜波克认为货币替代通常是指一国居民对本币币值的稳定失去了信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在货币职能方面全面或部分地取代本币，并且不需要货币的完全自由兑换。 　　中国由于资本管制的存在，货币替代应该如何来界定?货币替代现象究竟有多严重?影响货币替代的主要因素是什么?对我国今后的宏观政策制订有什么借鉴?随着人民币汇率制度的改革和资本项目自由兑换的逐步开放，这些问题就更值得我们关注了。 　　苑德军和陈铁军认为货币替代的概念可以从广义和侠义两种层次来理解，广义的货币替代是指本国对外国货币的需求，而狭义的货币替代是指将外国货币充当国内交易媒介的情况。并且货币替代和资产替代是有区别的，货币替代也不同于资本流动。在本文的研究中，我们更倾向于这种广义货币替代的概念，这在货币替代指标的选取中有着明确的涵义。 　　对于货币替代对宏观经济的影响，各国学者提出了很多看法。如Miles重点强调了货币替代在浮动汇率下对货币政策造成的影响，他认为当利率或预期汇率变动时，公众在本币和外币之间的持有比例会改变，从而会造成国内货币需求的不稳定，影响货币政策的有效??。Mckinnon认为货币替代引致了不稳定的货币需求函数，并且能导致价格和汇率水平的短期波动。Guidotti从消费者最优化模型人手，得出在货币替代的情形下，金融创新会导致国内货币名义汇率和实际汇率的相反变动。Mizen和Pentecost认为货币替代过程有助于区域货币一体化进程的加快和货币联盟的成立，他们对欧元区其他国家货币和英镑的货币替代性作了研究，这对于东亚国家正在开展的货币合作也是有借鉴意义的。 　　按照Mizen和Pentecost的说法，货币替代理论可以分为两个阶段，第一阶段是Miles，Daniel等人使用的货币服务的生产函数法，这种方法把货币替代现象视为经济主体的两种决策：一是将财富分为货币和其他资产，二是选择不同货币。可以看出，这一理论把货币替代和资本流动割裂开来，更多地强调货币的交易功能。第二阶段是由Cuddington等人使用的资产平衡法，他们强调货币的预防需求，资产在货币和债券间的划分不再被看作是孤立的决策，所有资产都根据风险和预期回报来持有。 　　国内学者也对货币替代现象进行了实证分析。杨军利用Miles的模型估计了人民币和外币存款的替代弹性，得出中国存在货币替代现象，但人民币存款和外币存款的长期替代弹性较低、短期替代弹性不显著。李富国和任鑫提出了中国货币替代模型的货币需求函数并采用OLS法进行了估计，得出了中国货币替代程度较低，国内外名义收益率之差和通货膨胀率是决定中国货币替代的主要因素，本外币生息资产的替代是货币替代的主要形式。 　　然而这些分析有的在决定货币替代的变量选取上存在问题，有的所用的实证分析方法过于简单，因此没能揭示出中国货币替代现象背后的真正动因。本文通过对中国货币替代现象建立VEC模型，试图细致刻画影响货币替代的因素及其政策涵义。 　　 　　二、模型设定 　　 　　由于本文的重点是分析货币替代和其他经济变量的动态关系，所以我们着重介绍一下货币替代计量模型的选择。在文献中，货币替代的分析和开放经济条件下货币需求的分析是密不可分的，影响开放条件下货币需求的因素必然也会影响货币替代，所以我们在下面的分析中对这二者不作严格区分。在最后的动态分析时，我们再通过选取货币替代指标来将其和货币需求理论区分开来。 　　货币服务法模型设定的思路是这样的：假设有本币和外币两种货币，分别用和来表示，那么国内的货币需求可以表示为 　　 　　其中P是价格水平，r是名义利率，KD和Kf是货币流通速度的倒数，Y是实际国内收入，带号的表示相应的外国变量。 　　为了简化分析，进一步假定国内居民没有货币替代的需求而外国居民