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中国资本市场制度的变迁及目前存在的问题 　　摘要：中国资本市场经过近30年的快速发展，已初具规模，为中国经济的快速发展注入了大规模的资金和活力，成为中国经济持续、快速、健康发展的一个强有力的支撑。同时，资本市场发展中的深层次问题和矛盾也逐步暴露出来，严重阻碍了其进一步发展。本文回顾了改革开放以来我国资本市场制度的变迁，并揭示了我国目前资本市场存在的严重问题。 　　关键词：资本市场　股票　债券 　　 　　改革开放以来，我国经济得到了长足发展，资本市场也完成了从无到有、从尝试探索到深入发展的巨大转变。目前，中国资本市场正处在一个历史性的发展阶段，如何认识当前的资本市场，如何保持资本市场发展政策的连续性和稳定性，如何在人民币升值和流动性过剩等金融环境下大力推进资本市场发展，如何利用资本市场的平台推进包括商业银行在内的金融体系的结构性调整和市场化改革，这都是我们应当关注的重要问题。而要解决好上述问题，必须对我国资本市场的发展历程和目前制约其健康发展的因素有一个明确的认识。 　　 　　一、我国资本市场制度变迁的简单回顾 　　 　　资本市场是社会经济发展到一定阶段的产物，具体来说，资本市场的产生是与股份制的产生和发展相伴而生的。我国现代资本市场的建立始于20世纪80年代初期，发展至今大致经历了一个从起步、规范到发展的过程，基本可归纳为以下三个阶段： 　　 　　(一)1980-1990年基本处于起步阶段 　　我国资本市场的兴起是从1981年首期国库券的发行开始的。这一阶段，资本市场中发行量最大的是国债。1981-1984年国库券每年发行量为40亿元，到1990年底共发行10年、5年和3年期国库券484.92亿元。从1988年起，国家陆续发行了财政债券、国家建设及特种国债等，期间发行量列第2、第3位的分别是金融债券和企业债券，而发行量最小的是股票。我国股票发行试点始于1984年7月，到1990年底全国共发行股票45.9亿元。在整个20世纪80年代，我国资本市场基本处于起步阶段，投资者意识淡薄，市场规模狭小，主要以一级市场为主，且极不规范。 　　 　　(二)1991-2005年是中国资本市场的探索??? 　　1　1991-1995年的初步发展阶段 　　流动性是证券的重要特性，面对国库券和股票黑市交易现象的存在，政府以柜台交易为试点进行尝试性探索。柜台交易市场的发展使整个社会逐渐认识到了证券投资，尤其是股票投资的巨大潜在利润，一举扭转了国债和股票发行的困难局面，相对降低了发行成本，促进了企业的股份制改造，并为成立全国性的证券交易所奠定了基础。1990年12月上海证券交易所正式成立，1991年深圳证券交易所正式营业。国债一级市场承购包销发行方式的成功，标志着我国资本市场步入了一个新的发展阶段。从上市公司看，到1996年底，已由最初的10几家发展到530家，投资基金已有75只，对境外投资者共发行B股85家、H股23家。从股票二级市场交易额看，1990年为18亿元人民币，而1996年已达22693亿元。 　　2　1996-2000年的规范化发展阶段 　　自1995年以后，我国资本市场无论在市场规模、市场结构方面，还是在法制建设、投资主体构成、管理体制等方面，都呈现出新的变化，我国资本市场发展步入了一个倡导理性投资、加强规范化建设的新阶段。截至1998年底，深沪有上市公司851家，总股本为2345，36亿元，总流通股本为740.94亿股，总市值为19506亿元，投资者已达3700多万户，证券公司近百家，证券交易营业部达2400多个。1998年12月29日人大审议通过并于1999年7月1日正式实施《中华人民共和国证券法》，对证券发行制度做了重大调整，这标志着我国资本市场逐步走上规范化、法制化的轨道。 　　3　2001-2005年的制度创新阶段 　　1990年中国股票市场刚刚问世，面对种种不确定性以及要保持“公有”的特性，中国政府对股票发行上市采取了“规模控制+实质审批”模式，确保股票上市进程的平稳和有序，进而弱化供给冲击。其基本操作模式是：中央政府事先确定一个年度总规模，然后按行政分配原则在不同部门、省市进行分配。2001年4月，中国证监会正式取消实行了9年之久的审批制和指标制，代以“核准制+通道制”的发行模式，为加速资本市场的发展打下了基础。在这将近15年的探索期间，我国股票市场和债券市场都有了长足的发展。 　　 　　(三)2005年5月以后中国资本市场进入快速成长期 　　针对股权分置下大股东与小股东之间的利益不一致问题，我国从2005年4月29日开始启动股权分置改革，对这一存在缺陷的制度设计进行了革新。这次变革将从根本上解决长期困扰我国资本市场发展的顽症。2005年5月以后，中国资本市场解决了制约市场发展的