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中小企业股权融资的最优模式探析 　　◆ 中图分类号:F830 文献标识码:A 　　内容摘要:中小企业股权融资可以分为内源性股权融资和外源性股权融资。文章指出,股权融资与中小企业成长周期以及规模较小等特点相适应,在中小企业融资及发展中具有诸多优势,是中小企业的最优融资模式。 　　关键词:中小企业 股权融资 成长周期 　　 　　中小企业股权融资概述 　　 　　中小企业股权融资(也称为权益性融资)可以分为内源性股权融资和外源性股权融资。 　　内源性股权融资属于内源融资的一部分,内源融资是指中小企业在企业内通过一定的方式所获得的资金,它是由初始投资形成的股本、折旧基金及留存收益(包括各种形式的公积金和公益金、未分配利润等)构成的。而留存收益融资是企业把未分配的税后利润作为发展资金留存于企业,实质上是股东对企业追加投资,其融资性质相当于内部股权融资,它是企业内源融资中的主要部分。 　　外源性股权融资具体区分应该包括私募发行股权融资和公募发行股权融资方式。其中私募股权融资即指企业上市前的股权融资,主要包括一般投资于种子期项目的创业投资、扩展期的直接投资、包括管理层收购在内的并购融资、过渡期企业的过桥融资或上市前融资,其中,风险投资与天使投资是重要的内容。公募股权融资方式包括公开直接上市融资和间接上市融资,公开直接上市融资既包括在主板市场直接上市发行股票融资,也包括在专门为中小企业服务的第二板市场直接上市发行股票融资;间接上市融资则包括买壳上市和借壳上市。如果是在证券市场上初次上市发行股票也称为首次公开发行股票,而其后续的再次发行股票融资则称为股权再融资。 　　中小企业股权资本金(也称为权益资本金)融资渠道分类如表1所示。 　　 　　中小企业股权融资利弊分析 　　 　　(一)中小企业外部股权融资共同优势 　　首先,能有效解决中小企业的风险与收益对称问题。中小企业的成长是一个高风险的过程,因此债权资本所承担的风险和所获得的收益是不对称的。而采用股权融资则可以通过股权资本价格上涨获得较高利润,能有效的解决中小企业的风险与收益对称问题。其次,能有效解决中小企业的外部股权性资本和企业之间的信息不对称问题。通过外部股权融资,投资者直接参与企业的经营管理,从而限制了创业者、经营者在传递信息时的不诚实行为,从而有效克服了两者之间的信息不对称。再次,外部股权融资能使中小企业获得持续的资金支持。股权资金作为一种永久性的权益资金,能为中小企业提供一种稳定持久的资金来源。 　　由此可以得到中小企业的融资优序模式:先内部融资、后外部融资;在外部融资中,先外部股权融资后债务融资。尽管该观点与传统的优序融资理论将外部债务融资放在外部股权融资之前存在明显不同,但这是由中小企业的成长规律与融资特征以及中小企业风险等级不一致、信息不对称的特质所决定的。 　　(二)中小企业两类外部股权融资各自的优势 　　私募股权融资包括向社会集资(包括非正式的风险投资),吸收私有投资者和战略投资者投资,在柜台交易市场、场外发行和交易市场以及天使融资市场进行股权融资等。私募发行无需向金融监管部门办理注册登记和公开企业的有关资料,并采取直接的发售方式,与在正式资本市场上的公募发行相比,私募发行具有简便易行、筹资周期短、筹资成本低和筹资数量弹性较大等优点,对缓解中小企业“资本缺口”有重要的作用。尽管我国的技术产权市场并不能承担起股权融资的责任,但股权融资还是以各种各样的方式进行着,私募股权融资特别是天使资本、风险资本融资具有一定现实性和可操作性。一些股权结构较为合理、经营者素质高、管理较为规范、所选项目好的中小企业,将备受风险投资、私人投资者的关注和青睐,而我国的创业板市场因能为私募股权融资的退出提供便利渠道又促进了私募股权融资的发展。 　　 　　公开上市股权融资相对私募股权融资能提高企业知名度,筹资对象范围更广,资金筹集更多;能增强公司的信誉,公开上市产生的资本公积金和盈余公积金等,为利用更多的债务融资提供强有力的支持;能够有机会更加方便地进行股权再融资等。 　　 　　股权融资在中小企业不同成长周期中的作用 　　 　　中小企业在不同的成长周期与发展阶段,面临的风险特征不同,需要的融资形式也不同,而且除了中小企业的研究开发阶段外,别的发展阶段都难以离开各种形式的股权融资,因此中小企业的整个股权融资过程表现为天使资本、风险资本、公开上市股权融资和其后续的股权再融资的一个接力过程,它们为特定成长周期的中小企业发展提供必要的资金保障。 　　天使投资资金给中小企业的种子期提供资金保障。天使投资者具有的个体性和初创期特征,很适合初创期中小企业,并能降低融资成本。天使投资的投资阶段一般都集中于企业的研发与创业阶段(即种子期和创业期),而种子期和创业期以及发育