机械行业：寻找有限供给下的需求弹性.doc

机械行业：寻找有限供给下的需求弹性 1 Table_ Title 2012 年 12 月 11 日 机械 Table_Bas eInf o 行业年度策略 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 601808 中海油服 20.04 买入-B 600583 海油工程 6.750 增持-A 002353 杰瑞股份 59.40 买入-A 300159 新研股份 18.60 买入-A 601766 中国南车 5.85 增持-A 601299 中国北车 4.76 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -4.36 -6.31 -13.62 绝对收益 -12.94 -11.67 -31.16 Table_Au tho r 张仲杰 高级分析师 SAC 执业证书编号：S1450209100287 zhangzj@essence4 021 Tabl e_Re port 相关报告 装备制造：2013 年机械行 业将延续较低增速态势： 2012 年机械工业经济形 势报告会侧记 2012-11-29 装备制造：美好的前景需 要现实的“硅步”：2012 年三亚世界游艇论坛侧记 2012-11-19 机械行业 11 月数据月报 2012-11-12 -30% -18% -6% 6% 2011-12 2012-04 2012-08 2012-11 机械 沪深300 Table_Su mm ary 寻找有限供给下的需求弹性 ?? 基本逻辑：中国机械行业因投资增速放缓以及出口下滑而普遍 面临需求不足的局面，因此供给结构的变化将成为今后一段时 间内矛盾的主要方面，产能与存货又是其中的主要因素，在兼 顾盈利能力的基础上，我们通过分析比较得出看好的子行业和 重点推荐公司。 ?? 产能：十年来机械行业产能规模扩张惊人，我们采用主营业务 收入/固定资产投资额这一指标，对各个子行业产能平衡状况 进行分析，估计工程机械、船舶设备、重型机械、机床工具的 产能过剩情况较为严重，基础件等其他 10 个子行业存在一般 性的产能过剩，铁路设备、航空航天设备产能基本平衡。 ?? 存货：2012 年 9 月，通用机械、专用设备、铁路设备、船舶设 备、航空航天设备的产成品资金占用率只是略低于历史平均水 平，去库存并不彻底。上市公司三季度末工程机械、机床工具 的存货增幅较高，而铁路设备、石化设备、航空航天设备等增 幅低于 15%，属于正常水平。 ?? 考虑政府换届效应，2013 年固定资产投资增速可望高于 2012 年，因此对行业需求会形成拉动效应。另一方面 2013 年出口 形势预计难以好转。鉴于机械行业普遍存在过剩产能，加之库 存调整不够充分，我们估计 2013 年投资增长对机械行业需求 拉动效应比较有限。 ?? 综上所述，结合供给与需求层面的相对变化趋势，我们看好以 下三种类型子行业：供给不足，需求上升，对应的是海上油气 开采及非常规油气服务；供给格局稳定，需求仍在增长，对应 的是铁路设备，航空航天设备；供给阶段性、结构性不足，需 求相对旺盛，对应的是农机行业。 ?? 我们认为油田设备与服务行业未来的发展重心在服务，而目前 能够取得规模效应的领域是海上油气开采。我们维持中海油 服、杰瑞股份“买入-A”的投资评级。海油工程“增持-A”的 投资评级。 ?? 铁路设备因投资回升拉动业绩复苏。预计 2013 年铁路基建投 资额仍有增长，我们维持对中国南车、中国北车“增持-A”的 投资评级。 ?? 中国收获机械发展趋势仍然向好，2012 年玉米收获机市场增幅 可观，我们估计明年这一趋势有望延续，维持对新研股份“买 入-A”的投资评级。 ?? 风险提示：宏观、行业及上市公司基本面变化超出预期。 2 行业年度策略/机械 目录 1. 2012 年：机械板块缺乏系统性机会 ............................................................................................................................................. 4 1.1. 2012 年几乎所子行业都跑输大盘.........................................................