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Lecture 15 期货，期权和公司理财 内容提要 基本概念：期货、期权和互换（掉期） 期货及期权在公司理财中的应用 对应章节：第25章，第22章 期货基本概念 期货（Futures）合约：期货合约是双方同意在约定的将来某日期按约定条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的标的资产的标准化协议。 一份期货合约通常包括标的产品、成交价格、成交数量和成交期限四个必不可少的要素。 期货交易制度 对冲制度：期货交易不一定需要进行实物交割，买卖双方在合约到期前可以通过一个相反的交易来结束自己的义务。 保证金制度：交易双方履行合约的财力保证，包括初始保证金和追加保证金。期货合约买卖双方都必须交纳保证金。 每日结算制度：期货合约签订以后，在到期前，交易所的清算所将根据每日的结算交割计算出每一个交易者未平仓部分的盈亏余额，并增减其保证金账户的金额。 每日价格最大波动幅度限制 期货交易所 国际： 芝加哥商品交易所（CME）：成立于1874年，以农产品和国债期货为主。 芝加哥期货交易所（CBOT）：成立于1848年，和CME于2006年合并。 纽约商业交易所（NYMEX）：石油和金属 国内： 上海期货交易所，成立于1990年11月26日，上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种； 大连商品交易所，成立于1993年2月28日，挂牌交易的品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等； 郑州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品种有强筋小麦、普通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品种； 中国金融期货交易所，于2006年9月8日在上海成立。 燃料油期货合约例 期货市场的交易者 投机者（Speculators）：以期货价格的上涨下跌获利。 套期保值者（Hedgers）：是指为规避或减少现货市场的风险，在期货市场建立与现货市场相反的操作，并在期货合约到期前实行对冲以结清仓位的交易方式。 燃料油期货合约例：投机者 预期燃油价格将会上涨，在期货市场买入期货合约100份，每份价格为4720元。买入时，需交保证金：4720*100*8%=37,760元。 某日，该期货合约价格上涨至4820元，则需追加保证金至：4820*100*8%=38,560元，账面显示盈余：（4820-4720）*100=10,000元 期货交易的杠杆效应(风险）： 投资者收益率10,000/38,560=25.93% 如果没有保证金制度，则收益率为：10,000/(4720*100)=2.12% 套期保值：买入保值 买入保值：交易者在未来需要现货商品，但是担心价格上涨，因而现在期货市场买入（期货价格预期会上涨），以期货市场的获利抵冲现货市场价格上涨带来的损失。 买入保值示例 2007年11月，XX公司预计将在6个月以后购入原油10000桶，预期原油价格将会大幅上涨，其套期保值策略如下：在期货市场上购入10份石油期货合约（1份为1000桶）。其收益状况如下： 套期保值：卖出保值 卖出保值：拥有商品的生产商，担心未来出售商品时价格下跌使自己遭受损失，先在期货市场卖出期货，以期货市场的盈利弥补现货市场的损失。 卖出保值示例 2008年7月，XX公司预计将在6个月以后出售原油10000桶，预期原油价格将会大幅下跌，其套期保值策略如下：在期货市场上卖出10份石油期货合约（1份为1000桶）。其收益状况如下： 套期保值交易 操作原则 交易方向相反原则 商品种类相同原则 商品数量相等或相近原则 月份相同或相近原则 金融期货 金融期货：标的资产是若干标准数量的金融资产（如利率、股票价格指数）。 绝大多数期货合同采用对冲交割的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。 在国际金融期货市场上，期货交易的类型主要有外币期货、利率期货（国债期货）、股指期货和贵金属期货交易。 股指期货示例 沪深300指数期货 股指期货：投机例 如2010年6月25日，投资经理预测股指将上涨，于是买入10手7月份的沪深300 指数期货合约，当时期货价格是2750点。到了7月，沪深300 指数期货价格上涨至3000点，该投资经理卖出平仓，按照1个指数点300元计算，结果获利75万元。 股指期货：套期保值例 2007年4月10日，某投资者持有市场投资组合（beta=1)价值为500万元，当时沪深300股指为6000点，投资者预期未来3个月股票市场会出现下跌，但是由于该投资组合可能有较强的分红和送股的潜能，该投资者决定卖出2007年07月份到期的股指期货。2007年4月10日，股指期货0707的价格为6100点。（合约乘数为300元/点） 期权（Option） 期权：期权投资者拥有在未来某个