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电力行业：轻工业用电增速快速回落；南方电网地区供需偏紧－12年1－4月数据点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 电力 12 年 1-4月电力行业数据点评 中性 （维持评级） 2012 年 05 月 16 日 轻工业用电增速快速回落；南方电网地区供需偏紧 证券分析师： 谢达成 021xiedc@guosen4.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S09780510120032 事项： [Table_Summary] 国家能源局公布 2012 年 1-4月全国电力工业统计数据，1-4月累计发电量（规模以上）/用电量分别同比增长 5.0%/6.0%； 4 月单月发电量（规模以上）/用电量同比增长 0.7%/3.7%，分别较 3月回落 6.5/3.3个百分点。 评论： ?8? 4月份轻工业用电成增速回落主因，重工业用电仍较疲软 ；南方电网用电仍趋紧 ?8? 4 月需求分析：（1）重工业用电仍旧疲软。4 月用电增速 3.7%，较过去 3 年复合增速低 3.3 个百分点。分产业看， 增长贡献依次是居民（43%）/二产（32%）/三产（30%）/一产（-4%）。轻工业贡献 9%，重工业贡献 22%（其中 有色 18%、化工 6%、电力-4%、建材-5%、钢铁-13%），近两个月用电增长贡献中居民用电上升，二产明显下降， 重工业用电需求增速并未因基数减小而明显提高，整体需求仍较疲软。（2）轻工业用电成增速回落主因。分行业看， 贡献依次是二产（58%）/三产（24%）/居民（14%）/一产（5%）；二产中轻工业（45%）/重工业（6.2%）；重工 业中建材（19%）/化工（11%）/钢铁（4%）/有色（-21%）/电力线损（-57%），尽管基期值已较低，但轻工业用 电仍快速回落。（3）南方电网电力供应仍较紧张。1-4月火电利用小时数下降 1.75%，其中有 8个地区实现正增长， 南方电网地区就占了 4个（除云南外），并且排名前五，主要是受到西南地区来水不佳影响。 ?8? 4月发电分析：4月规模以上电厂发电增速 0.7%，较过去 5年复合增速值低 6.5个百分点。其中火电/水电发电增速 分别为-0.4%/4.5%，火电增速由正转负。主要贡献地区是广东/河南用电大省以及水电大省。 ?8? 用电趋势判断：4 月份用电需求出现了反复，我们预计 5 月用电增速有望加快。预计 12 年全年用电增速约为 8.5%-9.5%，全年新增装机预计为 8500 万 KW，火电 5000-5500 万 KW，装机增速总体回落，火电装机占比进一 步下降，来水恢复正常水平假设下，火电全年利用小时约 5200-5300 小时。 ?8? 火电盈利逐步改善，预计华东/广东/华中地区较明显；水电盈利仍不乐观 ?8? 火电行业 1Q 盈利分析：行业收入增长 15%，主要源于电价提升；利润增长 336%，主要因为大部分地区价差 同比提高，同时基数较小；毛利率和利润率分别提升至 10.1%和 3.4%，分别达到近两年来阶段高点；财务费 用率 6.5%，资产负债率 74.5%，仍维持较高水平。上市公司方面，五大电力集团下属公司如华能、华电、国 电、大唐等收入增长基本在 10%-20%之间，区域性公司皖能电力、粤电力、广州控股、华银电力维持 30%以 上较快增长，广东地区用电偏紧，湖南电价提升幅度较大。 ?8? 华东/华中/广东火电盈利改善预计较明显。秦皇岛平仓价结束近 2 个月的上涨趋势，5 月份开始随着大秦线检修 结束而回落，海运费 4 月份以来持续下降，我们预计 5 月份中转地煤价将稳中略降。前 5 个月各地动力煤价格 基本保持平稳，略微有所下降，5 月份华东华中地区价差同比提升较大，主要是皖 /湘/豫/江/浙/沪地区；西南地 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 区较基期减小。结合价差、火电利用小时、发电增速来看，预计安徽 /广东/江苏等地的火电盈利改善较大。 ?8? 水电 1-4月盈利仍不乐观：1Q水电行业收入受来水影响仅增长 10%，毛利率 30%，净利率 0.1%，处于盈亏平衡 边缘，处于历史较差情况（略好于 2010 年初西南干旱时的 28%，接近 20