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企业现金转换周期与GDP的实证分析 　　摘要：文章分析了现金转换周期的内涵，通过企业运营效率建立了GDP与现金转换周期之间的关系，采用Granger检验和回归分析计量方法，实证检验出现金转换周期是影响GDP增长率的主要因素，并且是负相关。 　　关键词：现金转换周期；GDP；Granger检验 　　 　　一、引言 　　 　　Gitman（1974）首次提出了用现金转换周期（CCC）进行企业的流动性分析，至此学术与实务界进行了比较广泛的研究。Kamath（1989）， Soenen（1993）， Shin Soenen（1998）先后证明了：较低的现金转换周期对应着较好的经营绩效；赵旭和胡运生（2001）通过把ROA作为被解释变量，CCC和销售额作为解释变量进行回归分析，得出同样的结论；汪平和闫甜（2007）通过把ROA作为被解释变量，营运资本周转天数（现金转换周期-应付账款周转天数）、流动比率、营业利润率、总资产周转率、流动资产比例和流动负债比例作为解释变量进行多元回归，得出相似的负相关结论。这些研究均是站在微观的企业行为进行的分析与得出的结果研究，并没有探讨分 　　析现金转换周期的宏观经济价值，本文尝试研究这一问题。 　　 　　二、现金转换周期 　　 　　现金转换周期基本的思想是单位货币从原材料投入到市场价值实现的周期时间（Steward, 1995）。目前，现金转换周期已经为一些先进企业所采用，并取得了良好的效果，最为典型的企业是戴尔公司（Dell），通过合理的控制库存成本，加速了现金转换周期。戴尔公司1997年的现金转换周期是负4天，随后通过强化供应链管理和运作，现金转换周期逐年递减，2006年的现金转换周期优化到负44天。 　　Schilling在1996年提出“现金转换周期测度了消耗现金为生产经营活动而购买库存，到通过最终产品销售而获得现金的时间跨度，这个指标可以用天数来衡量，它等于平均库存期加上平均获得周期，再减去应付账款周期”。目前，这一算法为学术界广泛接受。 　　现金转换周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数 　　其中，存货周转天数=平均存货/销售成本*365 　　应收账款周转天数=平均应收账款/销售收入*365 　　应付账款周转天数=平均应付账款/销售成本*365 　　2002年2月中华人民共和国财政部等五部委联合发布的《企业绩效评价操作细则（修订）》的指标体系考虑了存货周转率、应收账款周转率作为企业资产运营方面的指标，并没有考虑应付账款周转率指标，也没有考虑现金转换周期指标。 　　从财务管理角度看，在业务规模（销售收入和销售成本）保持不变的情况下，减少现金周转天数，意味着平均存货减少、应收账款减少，应付账款增加3种情况中至少有1种情况发生，并且冲抵其他的负向影响，从而减少企业整体营运资金的占用。从资金来源角度看，减少了企业资金筹集和使用成本，最低水平是相应的银行存款利息；另一方面可以相对地为企业投资行为提供资金，以获取投资收益，最低水平是相应的银行贷款利息；而且从资产报酬率这一衡量企业经营绩效的指标来看，营运资金的减少，意味着总资产的相对减少，就是资产报酬率的分母相对减少，那么企业将会获得较高的回报。 　　从供应链管理角度看，存货周转天数和应收账款周转天数涵盖了供应链管理参考模型（SCOR）中提到的制造、交付、退回等物流环节，而应付账款周转天数是采购合同中的必备要素。所以现金转换周期整体是涵盖了SCOR模型中的计划、采购、制造、交付和退回等业务流。美国供应链管理协会2004年年会的热点问题之一是“以现金周期模型为代表的供应链绩效考量成为提升企业竞争力的手段”。SCOR模型的供应链运作参考指标一共是11个，就包括现金转换周期。足见现金转换周期在供应链管理领域的重要程度。较短的现金转换周期意味着企业的运营周期短，效率高；企业之间的交易效率高，上游企业能够迅速满足下游企业的需求。 　　 　　三、现金转换周期与GDP的实证分析 　　 　　通常对GDP的定义为：一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和提供劳务的市场价值的总值。GDP是衡量该国或者该地区经济发展综合水平通用的指标，是刻画国家经济实力的主要指标。 　　生产函数理论认为产出是由劳动、土地、资本和企业家才能决定，我们都可以看出国家经济实力依赖企业的整体经营效率，而现金转换周期是刻画企业运营效率的指标，某种程度上和GDP这一国民经济总量指标存在相关关系。现金转换周期是动态流量的概念，所以应该是对GDP增长率产生影响，也就是现金转换周期越短，企业之间交易越活跃，对应着较高的GDP增长率。 　　取中国上市公司1997-2006年的存货周转率、应收账款周转率和应付