信托型我国私募股权基金现实选择.docVIP

信托型我国私募股权基金的现实选择 　　 　　1999年，国际金融公司（IFC）入股上海银行；2004年，美国新桥资本（New Bridge Capital）收购深圳发展银行17.89%股权；2004年，美国华平投资集团（Warburg Pincus）等联合收购哈药集团55%股权；2005年，美国凯雷投资集团（Carlyle Group）获得太保人寿24.975%股权……伴随着国际私募股权投资巨头的频繁动作，私募股权投资――这一海外流行词语日渐步入国人视野。经过长期的准备，渤海产业投资基金在一片热烈探讨和关注中于2006年12月30日正式成立，从而将我国私募股权投资正式推到前台，标志着私募股权投资时代在我国悄然到来。 　　 　　一、何谓私募股权基金 　　 　　私募股权基金（Private Equity Fund）是以非上市企业股权为主要投资对象的投资基金。根据其投资方式和操作风格的不同，通常将私募股权基金分为三种类型：一种是风险投资基金（Venture Capital Fund），专门投资于创业期的企业；一种是成长型基金（Growth Oriented Fund），专门投资于成长阶段未上市企业的股权；一种是收购基金（Buy in/out Fund），专门投资于成熟企业的上市或未上市股权；其中，成长型基金又被称为狭义私募股权基金。在欧美发达国家，私募股权基金是新兴企业、陷入财务困境的企业以及寻求并购资金支持的上市公司的重要资金来源。 　　私募股权投资在我国尚属新生事物，据不完全统计，私募股权投资占GDP的比例在0.5%左右，仅为欧美发达国家同类数据的十分之一。然而，基于中长期价值重估和产业升级的宏大背景，我国私募股权基金具有极为广阔的发展前景和意义。首先，我国正处于消费及产业升级的重要阶段，大量企业需要巨额投资以实现其产品服务品质的提升，私募股权基金因此拥有广袤的作用空间。其次，除资金问题外，我国中小型企业还面临股权结构及公司管理等诸多问题，这同样是私募股权基金可以大有作为的领域，中小企业可以藉此改善企业治理结构，提高公司管理水平，从而全面提升企业价值。 　　 　　二、私募股权基金组织形式比较 　　 　　在世界范围内，私募股权基金的设立可以采取三种形式：有限合伙、信托和公司。其中以有限合伙型最为常见??公司型最为少见，信托型则居于二者之间。 　　毋庸置疑，有限合伙型对于私募股权基金的运作具有十分积极的意义，在这种形式中，具有良好投资意识的专业管理机构或人士担任普通合伙人，承担无限连带责任，负责合伙企业的经营管理；相应地，出资人担任有限合伙人，依据合伙协议享受合伙收益，对企业债务只承担有限责任，不直接参与企业管理。不同合伙人之间的权利义务清晰，激励约束明确，从而实现资金与专业管理能力的有效结合。2006年8月27日全国人大对《中华人民共和国合伙企业法》进行了修订，修订后的《合伙企业法》为私募股权基金的发展提供了有力的法律框架，专门增加了有限合伙制度、明确了法人可以参与合伙等规定。然而，新修订的《合伙企业法》生效时间尚需等到2007年6月，并且与之相关的注册登记、资金托管等配套制度仍然缺失，投资人退出机制有待探索，因此有限合伙型的真正落实还需要一段时间。加之有限合伙在我国尚属新生事物，投资人充分认可并接受此种形式仍需相当长的过程。因此，尽管有限合伙制优点突出，但在我国短期内推广的可能性并不大。 　　公司型私募股权基金体现的是一种“委托――代理关系”，以公司名义对外投资、承担风险和责任。投资者购买一定的基金份额后即成为公司股东，有权通过出席股东大会、选举董事等方式参与公司重大决策。基金管理人作为公司经营者以公司名义管理和运用基金财产。这种形式的缺陷比较明显，如在私募股权投资这个信息高度不对称的行业里，代理问题是不可避免的。出资人和投资管理人之间的利益冲突如不能得到有效控制，容易形成内部人控制和道德风险，导致出资人既要承担高风险，又要面对代理成本问题。而且，公司型还意味着双重征税，公司获利后需要缴纳企业所得税，而将税后净利润向投资人分配时还须缴纳个人所得税。由于上述问题的存在，公司型在世界范围内都已不再是主流形式。 　　信托型私募股权基金是指依据《信托法》、《信托公司集合资金信托管理办法》等相关法规设立的投资基金，通过信托契约明确委托人(投资人)、受托人（投资管理机构)和受益人三者的权利义务关系，实现资金与专业管理能力的协作。信托型蕴涵的是一种“信托――受托关系”，由投资管理人以自身名义对基金资产进行经营，投资人作为受益人分享利益，不参与基金资产的具体运作。相比前两种形式，信托型具有相当突出的独特优势，不失为我国目前私募股权基金组织形式的现实选择。 　　1．专业化管理，低成本运作。信托实质上只是一种法律关系