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债权的代理成本问题综述 　　摘要:在现代公司制度中,由于公司所有权和控制权的两权分离,股东和管理当局的利益函数和收益函数并不完全一致由此产生了代理问题。企业代理成本的存在直接影响企业的价值,对代理成本进行准确计量并找出关键的影响因素进行控制是管理学的重要课题之一。从债券融资入手对代理成本问题做一个理论综述。 　　关键词:代理成本;债务融资;债权 　　中图分类号:F810.5文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)19-0067-02 　　 　　现代公司是团队力量的集成,涉及到很多鲜活的个体,包括经理层、雇员、股东和债权人等。长期以来,经济学家都习惯的假设和认为这些当事人有着共同的目标和取向,但是,经济个体间其实却存在着利益上的冲突,公司一直在努力协调这些矛盾。过去三十年里经过经济学家们的努力,已经形成了所谓的“代理理论”。严格来讲,代理理论是金融学、经济学和财务学交叉研究成果之一。正是代理理论的出现使得我们对企业这个“黑匣子”的内部构造的研究取得了突破性的进展。 　　一、国外学者的研究 　　伯利和米恩斯1932年在《现代公司与私有产权》一书中,首开代理成本理论讨论之先河,这种成本好像是现代股份公司的必然产物(德姆塞兹,1980)。书中首先讨论了两权分离带来的问题,股东监督管理的成本可能大于获得的收益,在所有权分散和集体行动成本很高的情况下尤其如此。伯利和米恩斯的论点在经济学家中产生了深远的影响,关于代理成本问题的研究贯穿和体现在大量产权经济学家的文献里。 　　科斯(1937)在《企业的性质》中就写道:与市场利益价格信号配置资源的方式不同,企业通过权威来进行资源配置,利用权威配置资源的好处在于节约了市场交易成本,但同时又产生了组织成本,两种成本的权衡决定了企业的边界。 　　而阿尔钦与德姆赛塞茨(1972)则用监督成本概念来讨论企业的代理成本问题。监督成本源于企业的团队生产的性质,在团队生产中,成员个人的边际贡献是难以衡量的,这就让团队成员有了偷懒的激励。为克服团队生产中成员个人的偷懒问题,必须有监督者,从而产生了监督成本。当监督者不是企业的唯一所有者时,又出现了监督监督者的成本。 　　公司代理问题直到1976年詹森和麦克林《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》才被正式提出。作者认为,代理成本决定企业的资本结构,把代理成本定义为委托人的监督支出,代理人的保证支出以及因代理人决策与使委托人福利最大化的决策存在偏差而使委托人遭受的福利损失的总和。作者认为,股权代理成本来源于股东和经营者之间的利益冲突,在所有权与经营权分离的情形下,管理者不能得到其盈利行为的完全收益,却承担全部努力成本。因此,管理者利用其权限谋求自身利益,他们可以把本应该支付给股东的或本应该投资的资产,转为在职消费或非经营性资产,这种无效性造成的损失由股东承担。为避免和减少这种无效性,债务就是一个可供选择的方式。可以减少管理者可用于追求各种自身利益的自由现金,降低代理成本。然而债务融资又会带来债权代理成本,在企业处于破产边缘时,股东会倾向于投资风险更大的项目,使得债权人面临更大风险。因此詹森等人认为,一方面,债务融资可增加管理者持股比例、增加可能对管理者的破产惩罚、减少自由现金等,从而减少股权代理成本,另一方面,债务融资又会产生资产替代效应、投资不足问题,从而增加了债权代理成本。詹森和麦克林主张,企业最优资本结构是由股权融资的代理成本和债务融资的代理成本均衡得到的。 　　迈耶斯(1977)的研究发现企业面临破产时,即便有新的可以导致价值增加的项目,股东也不会有动力去投资,因为在濒临破产的情况下,将可能使该项目的成本和风险全部由股东承担,但收益却大部分或全部归债权人所有。鉴于债务融资比例过高的公司易于出现破产,因而他认为债务比例高的公司可能更易导致放弃价值增加的项目,这是一种因害怕破产而引起的代理成本。 　　詹森(1986)再次强调债务融资在降低代理成本方面的重要作用,这是因为:偿还债务和本金将减少公司的“自由现金”,进而减少经理投资股东不看好的项目的机会。 　　二、国内学者的研究 　　潘敏(2002)在其博士论文专著《资本结构、金融契约与公司治理》中,通过对企业融资行为选择中的代理成本、信息不对称和契约不完备等相关理论研究成果进行梳理,从理论上全面系统地阐述了融资方式、融资结构等融资行为选择对企业公司治理的影响,对中国企业股权融资偏好、股权融资资金配置效率低下和国有企业公司治理结构效率低下等问题的形成原因进行了有益的探讨。 　　吕长江、张艳秋(2002)具体分析了代理成本的计量及其影响因素。他们在詹森和麦克林(1976)的预算―效用无差异曲线的基础上,推导出代理成本与外部股权存在负相关的关系,给出了代理成本的两种表现形