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公司透明度与权益资本成本的互动关系 　　【摘要】近年来，公司透明度受到各方的关注和重视，投资者对提高上市公司透明度的要求也越来越强烈。公司透明度等级越高有助于降低信息不对称，从而降低权益资本成本；而基于较低的权益资本成本，公司透明度信息披露动机、水平和质量也会受到影响，公司透明度与权益资本成本之间存在互动关系。 　　【关键词】公司透明度；权益资本成本；信息不对称；互动关系 　　 　　一、引言 　　目前已有学者开始关注公司透明度对权益资本成本的影响，但目前还没有得到统一的结论，其中一个重要的原因是这些研究大都没有考虑样本的“自我选择偏差”（self―selection bias）。因为，只有公司绩效良好，公司系统性风险较低，权益资本成本较高的企业才会积极提高公司信息透明度水平；而绩效不好，面临系统风险较高，相应的权益资本成本较低的企业，不会积极进行信息披露。因此，公司透明度与权益资本成本之间的关系并不是简单的前者影响后者，而是存在着互动关系。本文将从信息不对称视角对公司透明度与权益资本成本的关系进行研究，为正确认识二者的关系建立一个理论分析框架。 　　二、文献综述 　　现代企业经营权与所有权的分离产生了严重的信息不对称问题，并早就被理论界和实务界所认识，基于信息不对称而产生的一系列问题也得到了学术界的广泛关注，其中一个重要方面就是信息不对称对权益资本成本的影响。 　　Diamond和Verrecchia（1991）认为充分的公司信息透明度能够提高股票市场流动性，从而降低权益资本成本；Botosan和Plumlee（2002）发现权益资本成本与年报信息披露水平负相关、与更具及时性的其他公告信息披露水平正相关；Larocque（2008）在控制分析师预测的偏差后，实证研究发现定期的信息披露与事前预期收益负相关。这些研究普遍发现较高的信息披露水平可以有效解决信息不对称问题，从而降低权益资本成本。 　　国内对公司透明度的研究始于最近几年，主要集中在公司透明度的影响因素（张程睿，2008；谭劲松、宋顺林、吴立扬，2009）。王华（2005）通过实证研究证明了在中国证券市场上投资者与IPO公司之间的信息不对称程度分别与公司IPO筹资直接成本、间接成本及总成本间存在显著正相关关系。黄娟娟和肖珉（2006）以我国证券市场进行股权再融资的上市公司为样本，考察上市公司信息披露质量与公司权益资本成本，结果表明在控制其他一些影响因素后，上市公司信息披露质量与公司权益资本成本呈显著的负相关关系，而上市公司资本成本不仅受前一年信息披露质量的影响，还受前四年信息披露质量的影响。 　　综上所述，虽然国外的研究已取得一些成果，但是现有文献还没有达成较为统一的意见，而且大量的文献只关注公司透明度对权益资本成本的影响，较少关注二者可能存在的互动关系，这也使得研究结论存在较大差异。相比之下，国内关于公司透明度的研究起步较晚，研究内容还不是很丰富，目前鲜有文献对公司透明度与权益资本成本的关系进行研究，因此，本文将从信息不对称视角，从理论上剖析二者可能存在的互动关系，为现有研究结论不一致提供一种可能的解释，同时，也为正确认识公司透明度与权益资本成本的关系奠定理论框架，丰富现有研究内容。 　　三、公司透明度与权益资本成本的互动关系 　　（一）公司透明度对权益资本成本的影响 　　1.基于公司信息透明度质量的分析 　　相关学者对现实资本市场研究得出结论：正是由于信息不对称的存在，Fama的有关有效市场假设是不存在的，现实中的资本市场只能是相对有效，信息不对称使得信息成本并非为零。所以，公司信息透明度质量是通过信息不对称来影响权益资本成本的。 　　首先，公司信息披露低质量加剧了管理层与投资者、投资者与投资者之间的信息不对称水平。大部分研究认为，我国的证券市场是属于弱式有效的，即投资者可以利用内部信息以及部分未经市场解读的公开信息获取超常报酬。我国公司公开披露的信息不能满足投资者要求的现状，更加刺激投资者去搜寻更多的私人信息。但获得私人信息的成本要比获得公司公开信息的成本昂贵，这就使得只有一部分投资者有能力去搜寻私人信息。当一部分投资者拥有公司的私人信息而另外一部分投资者仅拥有公开信息时信息不对称就发生了。 　　其次，信息不对称水平的加剧，导致了公司权益成本的增加。信息不对称水平可以从以下二个方面影响权益成本：（1）投资者之间信息不对称水平的增加，使不能获得公司信息的投资者会要求公司相应地增加对项目价值的风险估计和相应的额外收益要求来补偿自己承担的不能获得的信息风险，从而权益成本上升。（2）信息不对称为公司股票的买者和卖者之间的交易带来了逆向选择问题，因而制造了交易成本。在我国这样一个相对有效程度低的市场中，公司股票流动性水平更低，逆向选择问题尤为