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关于发展我国多层次资本市场的探究 　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：近年来，党中央、国务院多次提出要建立多层次资本市场体系，如何发展我国多层次资本市场成为一个亟待解决的难题。本文分析了我国多层次资本市场的现状及存在问题，提出了发展我国多层次资本市场的对策，具有很强的现实意义。 　　关键词：多层次资本市场 主板市场创业板市场 场外市场 　　 　　2003年10月十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，首次清晰地从战略高度强调中国多层次资本市场的发展。之后，党中央、国务院又多次在不同场合提出要建设和完善我国多层次资本市场体系。可见，改变资本市场单一格局、建设多层次资本市场体系，将是我国资本市场改革和发展的一项重要而艰巨的任务。 　　 　　我国多层次资本市场现状 　　 　　目前，我国多层次资本市场主要是由沪深主板市场、创业板市场、场外市场构成三个市场的四个层次的交易市场。其市场体系如下： 　　主板市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所。这两个证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致。从上市条件看，它们对企业上市的要求相差无几，主要是为成熟的国有大中型企业上市提供服务。二板市场是指在深圳交易所设立的创业板市场。创业板自2009年10月30日28家集体上市以来，截至目前已达86家，这说明我国创业板市场才刚刚起步。我国的创业板市场主要是针对高科技含量与高成长性的中小企业提供上市的。我国的场外市场包括“代办股份转让系统”和地方性产权交易市场。“代办股份转让系统”也叫三板市场，该市场是根据中国证监会解决历史上遗留问题的既定政策，于2001年6月12日由中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，对原STAO、NET系统挂牌公司，在未上市前的股份转让做出的安排。地方产权交易市场由原财政、国资系统组建的产权交易所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成，其主要特点是以做市商或会员代理制交易为特征，进行产权、股权转让、资产并购、重组等。 　???总的来说，我国主板市场是多层次资本市场的主流；创业板市场刚刚起步，所占份额极小；代办股份转让系统市场规模很小，交易也极不活跃；地方性产权市场目前已遍布全国的大中小城市，已经成为大量国有企业、 非上市公众公司、 非上市非公众公司进行股权融资和股权流动的平台。但市场结构割裂， 各地的产权交易机构的组织体制差异较大， 各地产权市场间信息传导渠道不畅， 缺乏统一的监管主体和法律规章。 　　 　　我国多层次资本市场存在的主要问题 　　 　　我国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限，资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，制约了资本市场功能的有效发挥。主要存在以下几个问题： 　　（一）主板市场为主、创业板市场不成熟且场外市场不发达 　　目前，我国的主板市场是企业直接融资的主要场所，我国的证券发行和交易基本都是依赖上海和深圳两个证券交易所；创业板市场刚刚起步，同时，创业板也在深交所上市；场外市场在整个资本市场中所占份额极小，现有代办股份转让系统是为解决历史遗留问题和退市公司股份转让而作的制度安排，存在定位不明确、功能及服务范围较窄等问题，而且目前该板块流动性不足、交易清淡。尽管国内产权交易市场发展很快，但受多种因素的影响，产权交易市场发育还存在地域性、规则性的不平衡，各地的产权交易活动也因此缺乏统一的规范和约束，至今还没有一部全国性的企业产权交易法律，企业产权交易立法跟不上，不规范的企业产权交易行为时有发生。美国、英国等发达国家的场外发行和交易市场十分发达，远远大于场内发行和交易市场，相比之下，我国的场外市场有十分大的发展空间。 　　（二）多层次资本市场各层次间没有形成升降互动关系 　　我国目前只实现了主板市场向场外市场的退出机制，即所有在主板市场退市的公司必须于终止上市后在代办股份转让系统挂牌交易。但对挂牌公司在符合一定条件后能否回到主板市场并没有明确的规定，所以场外市场作为技术创新企业“孵化器”和作为主板市场的后备市场的功能目前还没有实现，目前的场外市场只能被称为“退市垃圾桶”。按规定，创业板在退市后原则上不能进入代办股份转让系统，只有符合代办股份转让系统条件并找相关部门申请方可进入。同时，对在代办股份转让系统挂牌交易的公司能否进入创业板也没有一个明确的说法。另外，我国的多层次资本市场将主板市场上退市的企业直接退到场外市场上去交易，中间没有形成过渡层次，造成各层次市场层次割裂，没有形成升降互动关系。这些因素造成企业发展各阶段融资不连续，无法满足各发展阶段的融资需求。 　　（三）创业板市场和场外市场的进入门槛过高