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关于我国股票市场“供求论”投资理念探讨 　　摘 要：在我国股票市场上，供求论投资理念得到广大投资者的认同，对市场运行有直接的重大影响。供求论的形成最初产生于市场的自发选择，并在市场与管理层的博弈进程中得到逐步强化。从理论及我国当前的经济环境看，供求论缺乏合理性，对市场发展造成了较大的负面影响。应采取措施引导市场改进旧的投资理念。 　　关键词：股票市场；供求论投资理念；改进 　　作者简介：1．陈耿(1973―)，男，重庆人，重庆大学工商管理博士后，主要从事资本市场与公司金融研究；2．范运(1968―)，男，四川人，西南财经大学财税学院博士生，主要从事财政理论与企业税务筹划研究。 　　中图分类号：F830．9 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006―1096(2006)06-0140-03 　　收稿日期：2006-08―16 　　 　　一、“供求论”投资理念的含义及其主要市场表现 　　 　　中国股票市场所秉承的主流投资理念，15年来经历了若干变化，大致经历了“无明确投资理念、投资理念启蒙期、价值型投资理念雏形期、单一成长型投资理念期、多元成长投资理念期、单一价值型投资理念期”等阶段。尽管市场投资理念在不断演变，但供求论始终贯穿其中，成为长期以来一直影响我国股票市场整体价格水平及走势的一个重要因素。 　　所谓“供求论”投资理念，是指投资者将资本市场上证券与资金的供求关系作为判断证券市场整体价格中枢的主要标准或重要参照，并以此指导投资决策。 　　供求论投资理念对股票市场运行存在重大的直接影响。一般地，只要市场增加股票供给以及有增加供给的潜在可能(包括加快IPO与再融资的节奏、扩大融资规模、实施国有股减持、推动超级大盘股发行上市等)，或者严格管理及控制入市资金(比如管理层清查违规入市的银行资金、国有企业资金)，投资者普遍会将其视为“利空”消息，从而引发市场下跌；反之，如果市场减少股票供给，比如暂停新股发行，或者扩大股市资金来源渠道(实施QFII制度、贞浒保险资金人市等)，投资者则视其为“利好”，结果往往促成股市的上涨或反弹。 　　从股票市场成立之初直至目前，尽管我国的经济金融环境已经发生深刻的变革，但上述传导机制始终在周而复始地发生作用，很少出现例外。例如，随着当前股改工作的顺利推进，管理层开始着手恢复股市正常的融资功能，同时部分大型海外上市企业也希望回归A股市场发行上市。但是，一旦有新股发行的风声，投资者(包括大量的机构投资者)则表现出明显的“畏新”心理，纷纷抛售离场，结果总是导致市场出现恐慌性下跌。这就是供求论投资理念的一个典型市场表现。 　　 　　二、供求论形成的历史分析――市场的自发选择与管理层的强化 　　 　　供求论的形成最初源自市场的自发选择。在我国证券场萌芽与初步形成时期(20世纪80年代中后期至90年代前期)，市场对股票的认识还很模糊，市场容量非常小，人市资金以投机资金为主。此时的参与者更多地使用类似于博彩、集邮、古玩收藏、甚至一般消费品的价值特征来分析股票市场，而并没有真正认识到股票本质上是一种投资品，它的价值来源于它作为生息资产在未来为其持有人带来现金流的能力。在这种条件下，股票的价格主要由供求关系决定就不足为怪了。事实上，在股票市场发展初期，上市公司股票价格与其流通股数量高度负相关的关系就是供求论的典型表现。 　　供求论通过市场的自发选择而初步形成，但它的真正确立与强化，却是在市场与管理层的持续博弈进程中得以实现的。这也正是为什么供求论始终伴随主流投资理念的演变而长盛不衰的一个重要原因。20世纪90年代我国在股票发行制度上一直实行审批制，管理部门往往通过对发行额度的控制来对股票二级市场的走势进行宏观调控。1994年7月，股票市场在经历了长达近一年半的下跌之后，证券管理部门推出了旨在“救市”的“三大政策”。三大政策的核心内容就是减少新发行证券的供给，同时扩大人市资金来源。三大政策颁布后，市场立即做出反应，股市大幅上涨。客观地说，当时的三大政策对于在短期内改变股市的颓势起到了重要作用，但长期来看，三大政策的出台却开了管理部门利用供求关系干预股市的先河。这次干预初步强化了市场对供求关系论的认同与坚持。以后在股票市场的发展过程中，每当在市场大幅下跌之时，管理部门往往会迫于各方面的压力，宣布减少新股发行额度、暂停新股发行或扩大人市资金来源，意图使股市能够止跌回稳；而在股市快速上涨阶段，则推出相反的调节政策。2001年以后，股票发行制度正式施行核准制，管理部门放弃了股票发行额度管理手段，但是，仍然沿袭了供求调节的基本思路，坚持通过行政化的方式来对市场进行调节。例如，2001年7月，国有股减持政策推出，由于投资者预计非流通股减持会引起股票供给大量增加，出现恐慌性抛盘，结果引发市场大跌。