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关于热钱入境原因风险及其政策建议 　　摘要:从分析我国宏观经济基本面、外汇管理的制度性缺陷、存在的巨大套利机会以及资产价格的上涨等方面阐述了国际热钱入境的原因。热钱入境将影响货币政策的独立性,加剧资产价格的波动,增加宏观调控的难度。为加强对热钱的管理,提出下列建议:促进国际间的合作、加强宏观经济管理以及完善现有的货币和外汇管理制度。 　　关键词:热钱入境;动因;风险 　　中图分类号:F820.4 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)26-0123-02 　　 　　一、热钱入境的原因 　　1.对宏观经济基本面的判断 　　改革开放30多年来,我国年均GDP增长率在9.5%以上,新世纪的头十年,我国增长率已经超过10%了,中国实际上现在已经是世界第二大经济体了。①在全球流动性过剩的大背景下,中国经济高速持续稳定发展而且被投资者看好,热钱涌入中国是看好中国宏观的基本面。从当前国际环境来看,当前热钱的流动体现了发达国家和新兴市场经济国家经济恢复程度的不同。国际热钱看好中国经济形势改善、国内投资风险相对较小的因素[1]。 　　2.外汇管理制度性原因 　　理论上讲,中国实行的是有管理的浮动汇率,独立的货币政策和资本项目的开放及经常项目的完全开放,符合“克鲁格曼三元冲突”的结论。实际上,在中国,汇率市场是明显的无效市场,人民币汇率在政府控制之中,并实行长期单边升值政策。同时,资本项的部分开放和贸易项的完全开放,意味存在无风险套利机会和资本退出渠道。这种制度扭曲了人民币在国际上的价值,加速了热钱的流动性。 　　3.人民币升值预期 　　人民币升值预期也是热钱流人的主要原因。从2005年7月汇改前到2010年8月初,人民币兑美元汇率从1美元兑8.28元人民币上升到 1 美元兑6.78元人民币左右,人民币相对美元升值22%,这给热钱流入境创造了巨大的套利空间。此外,针对当前人民币汇率形成机制,一些国际机构指出以大规模对冲操作为基础的人民币汇率形成机制是不可持续的,并由此认为这将产生巨大的套利机会[2]。 　　4.人民币与美元之间的利率差 　　根据利率平价理论,在两国间利率存在差异的情况下,资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益,即存在国际资本的套利行为。2009年境内美元贷款利率最低时为0.83%,同期人民币贷款利率为5.31%。2009年全年美国联邦基准利率维持0.25%,同期人民币一年期存款利率为2.25%。② 一定的利差空间为国际热钱套利创造了条件。 　　5.以人民币计价的资产价格的上涨 　　近些年来,我国资本市场逐步开发,除了吸引外商直接投资外, 2002年11月引进QFII 制度,2005年10月以后允许国际金融组织在我国境内发行人民币债券,从而进一步扩大了我国资本市场的开放度。与发达国家相比中国的楼市和股市才刚刚起步,目前资本市场具有巨大的投机机会,这也正决定了热钱进入中国过热资产领域的动机和可能。 　　二、热钱入境的风险分析 　　1.影响货币政策的独立性 　　热钱的流动与货币政策方向和目标不一致。热钱流入导致货币供应量增加,当央行为抑制通货膨胀而提高利率,热钱会大量涌入,迫使被动增加货币投放,抵消了相关货币政策的效应。理论上讲,只要人民币升值到位,热钱就可能流出;如果人民币停止升值并开始贬值,贸易顺差将增加;如果预期人民币未来必然升值,则热钱不会撤退甚至会更多,因此货币政策独立性受到更大的压力。目前,我国人民币汇率政策已陷入两难境地:继续单边升值极可能招惹增多的热钱,停止升值又可能遭到西方人为操纵汇率的指责。 　　2.加剧资产价格的波动 　　热钱对资产价格的影响机制如下:首先,外资入境经强制结汇,引起外汇储备和外汇占款的增加,外汇占款的增加通过货币乘数作用使总货币供给增加,大量的货币投放导致流动性过剩并使资金大量流入资产市场,促使资产价格上涨。其次,在可贷资金市场上,货币供给与利率反方向变动。大量热钱流入到国内使货币供给增加,均衡利率下降;利率下降会导致资本品价格的进一步上涨。再次,热钱在短期内大量流入资本市场,直接购买股票和房地产等,将抬高资产价格、助长经济泡沫;在“羊群效应”下,其他资金和大规模的民间资金纷纷跟风入市,推动国内资产价格持续上涨。最后,当东道国政府调控资产市场时,热钱获利回吐;在市场恐慌心理的影响下,资产价格应声下挫,甚至引发东道国的金融危机。此时,热钱已获得高额回报。 　　3.增加宏观调控的难度 　　热钱短期内在一国市场中的流入和流出,会增加该市场的波动性,对一国的宏观经济和金融市场造成损害。为治理通胀,我国开始实施从紧的货币政策,然而热钱的流入抵消了相关货币政策的效应,甚至加剧了通货膨胀。央行的加息、提高准备金率政策,导致银行资产成本的上升和存