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关于股权分置改革探讨 　　 一、导论 　　 　　股权分置改革正在如火如荼地进行着，在《国务院2006年工作要点》中指出：今年要基本完成上市公司股权分置改革，继续搞好证券公司综合治理，促进资本市场创新和发展。随着6月4日下午深圳证券交易所公布了全面股改第35批名单，股改公司的比例已占内地股票市场上的60％以上，股改可以说是进入了攻坚阶段。目前，各个公司推出的股改方案不一，有配售方案、基金方案、权证方案、回购方案、转股方案，到底谁是谁非也无定论。但是股改的目标是明确的，就是实现股份全流通，发挥证券市场的应有功能，促进经济的健康发展。 　　股权分置（或称股权分裂、股权割裂等），是指目前我国上市公司的股权结构中，流通股与非流通股分离的现象，约有三分之二的股份尚未流通，仅有三分之一的股份流通。尚未流通的国有股约占股份总数的一半，占全部非流通股的七成以上。因此，解决股权分置问题的核心就是解决尚未流通的国有股的减持、转让和上市流通问题，实现全流通。中国目前正处于发展战略转型的关键时期，要充分发挥市场在资源配置中的重要作用，作为市场的重要组成部分的资本市场在资源配置中有着无法估量的作用，股权分置问题不解决，建立在信息真实基础上的资本市场透明度无法构建，资本市场公平、稳定的预期机制就难以形成。股权分裂的现状严重影响了投资者的预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。 　　 　　二、对股权分置产生的问题分析 　　 　　中国证券市场于上世纪九十年代初成立，当时计划经济在中国还处于主导地位，在意识形态方面，防止和平演变被一些人所强化，在一些人心目中市场经济就等同于资本主义，因此在当时的环境下，要在中国建立证券市场其难度可想而知。制度的设计者要面临制度失败和一系列政治的风险；另一方面，在坚持改革开放的人士看来，又急需为饱受资金困扰的国有企业开辟一条新的融资渠道。计划经济的大环境使中国证券市场从一出生便深深地打上了计划经济的烙印，证券市场就是为国企解困服务为主基调，体现了政府部门为了自身利益的思想，因而没有也不可能???计出一个有利于中国证券市场长远发展的制度规则，只是对政府而言当时的股权分置是一种最佳的选择而已。但是，股权分置制度只是单方面维护了作为非流通股股东的国有股和法人股的利益，限制了作为非流通股股东的权利。按制度经济学来说，股权分置制度的交易费用是高昂的，有着极高的制度设计、运行、变革费用。这一制度导致了一系列的问题，具体说来有以下四点： 　　 　　（一）市场供需失衡问题 　　三分之二的非流通法人股，一旦被允许卖给个人投资者并在市场流通，似乎会导致市场上股票供应的剧增，如果对股票的需求跟不上大幅度增加的供应，可能会导致股价大跌。2001年6月，国务院出台了国有股减持办法，使得沪深股市连跌四成，市值蒸发5400多亿。在这种形势下，2001年10月22日，中国证监会宣布暂停国有股减持工作。2002年1月26日晚，证监会公布了国有股减持阶段性成果，主要采取折让配售方案，当股市开盘后股价又大跌，到2003年11月相当部分股票的价格跌到其净资产附近，时至今日这种巨大的付出还没有得到任何的收益。许多人甚至认为由于股权分置造成的潜在过量股票供应，导致了整个中国股市过去5年的一蹶不振。 　　 　　（二）股东利益冲突问题 　　流通股和非流通股的长期法定分割导致上市企业在收入分配上面临大股东和小股东之间的明显及长期的利益冲突。在股权分置制度下，股东的利益目标是不一致的，风险和收益是不对等的，权利和义务是不公平的。流通股股东认为国有大股东当初上市时并没有以现金在市场购买股份，而是以低于真正市场的资本估值而获得股份及控股权，因此认为吃了亏，需要在股权分置改革时获得补偿。但是，到底需要补偿多少，很难界定。而且在公司治理方面，非流通股股东拥有公司的绝对控制，而他们的收益来源与流通股股东有很大的差别，它更热衷于通过证券市场高溢价发行流通股，通过利润操纵获得配股、增发等再融资权，通过二级市场利用内幕信息非法炒作本公司的流通股获利，而对搞好公司治理提高公司业绩缺乏动力，损害了流通股股东的利益。 　　 　　（三）控股权僵化的问题 　　三分之二的法人股不可以通过公开市场流通，这意味着上市公司的大股东，特别是其国企母公司，对上市公司有着不可动摇的控制权。某个大股东对企业的控制权如果运用不当，企业经营必然出问题，企业生产力将下降，利润减少，股价下跌。在一个成熟的证券市场，当一个上市公司的股价因为经营不善而跌到一个很低的水平时，一些策略性投资者就可以介入，大量收购该公司的股票，或以收购兼并的形式成为控股股东，并撤换管理层、更改经营方式、提高生产力及业绩。而股权分置制度完全限制了企业控制权市场的存在与发展，有能力的大股东无法替代无能的大股东。企业也就无