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高管薪酬适度性实证研究与监管启示 　　我国自建立证券市场以来,上市公司高管人员的薪酬管理问题一直是困扰着决策层及学术界的难题。近年来,从中国平安(601318.SH)董事长马明哲2007年6 600多万元的年薪到国泰君安证券公司30亿元“天价薪酬”事件,金融等行业高管的“天价”薪酬屡创新高。尤其在金融危机下,我国上市公司2008年高管薪酬排行中,深发展董事长法兰克?纽曼仍以1 598万元高居年薪榜首;美国国际集团(AIG)更是在濒临破产之际,宣告向管理层发放高达1.65亿美元的高额奖金。高管薪酬居高不下,引发了社会各界的质疑,许多人从道德的角度发出了反对的声音。财政部、国资委为加强对国企高管薪酬的监管,也频频发出监管的声音。 　　为此本文通过对我国上市公司高级管理层报酬分行业的考察,运用回归分析的方法来研究高管人员薪酬与上市公司经营绩效的相关性,以及与公司规模、性质、行业、地区等因素的相关关系,对高管薪酬的适度性进行了一定的分析和思考。 　　 　　一、高管薪酬适度性的实证研究 　　 　　(一)研究假设。 　　假设一,高管薪酬水平与公司经营业绩、资产规模、所在行业及所在地区的景气度正相关,与公司内部控制程度、企业国有性质负相关。 　　假设二,高管人员的在职消费与高管薪酬负相关,与公司内部控制程度、企业国有性质正相关。 　　(二)数据来源。 　　本文以2008年4月公布2007年年报的1 574家上市公司为样本,剔除数据不全的、数据明显异常的样本公司171家、以及净资产为负的样本公司47家,最终得到有效样本1 356家,同时对数据进行了抽样核对,以保证数据的可靠性。高管薪酬数据来源于wind资讯数据库,公司绩效等数据来源于巨灵数据终端。 　　(三)变量说明及实证检验。 　　1.变量说明。 　　本文中的被解释变量是高管薪酬,利用年报中披露的“所有高管年薪总额”及“金额最高的前三名高管人员薪酬总额”来表示。为了使被解释变量尽可能接近正态分布,本文对其进行了取对数运算。考虑到不同公司业绩评价指标可能产生的不同影响,本文选取多种业绩指标,分别与高管薪酬进行回归分析,包括企业的净资产收益率(ROE)、每股净利润(EPS)、主营业务收入(Revenue)、主营业务收入增长率(GRR)、净利润增长率(GRE)。 　　另外,考虑到高管人员可能受到最高薪酬的限制,进而很可能转而追求炫耀性的在职消费,且管理费用与在职消费存在一定的正相关关系,本文采用管理费用占主营业务收入的比重作为在职消费程度的代理变量。同时,考虑到这种薪酬限制在内部控制完善的企业或国有企业中有更大的可能,本文引入企业的薪酬与考核委员会的设置情况以及企业的国有性质作为控制变量进行考察。 　　2.实证检验。 　　对于本文提出的研究假设,构造以下模型进行检验。 　　假设一的检验模型为: 　　PAY=?琢0+?琢1Size+?琢2ROE+?琢3CC+?琢4State+■?琢jInduj-4+■?琢kDk-16+?灼(1) 　　假设二的检验模型为: 　　PC=?琢0+?琢1PAY+?琢2Size+?琢3ROE+?琢4CC+?琢5State+?灼(2) 　　(四)检验结果。 　　本文使用stata软件对1 356家样本数据进行了回归分析,得出以下结论: 　　1.模型一的回归结果。 　　(1)高管薪酬水平与公司资产规模有显著的正相关关系,即资产规模越大的公司可能会给出更高的薪酬。 　　(2)高管薪酬与公司绩效的相关性。 　　从模型一的回归结果(表1)可以看出,高管薪酬水平与每股净收益、主营业务收入存在显著的正相关关系;与净资产收益率正相关,主营业务收入增长率、净利润增长率负相关。但是,高管薪酬水平与后三者的关系并不显著,且回归系数很小(均小于0.01),故很有可能是由于统计误差导致的。 　　这一结果表明,我国上市公司的高管薪酬与公司的业绩存在一定的正相关关系。同时说明,企业在评价高管努力程度以激励其工作时,通常采用的公司业绩指标可能是每股净收益和收入,而不是贯常所采用的净资产收益率。 　　(3)高管薪酬与上市公司设立薪酬与考核委员会(CC)的情况存在负相关关系,但并不显著。这说明可能企业内部治理结构在实质上并不能对高管薪酬起到预期的限制作用,上市公司的设立薪酬与考核委员会可能只是一种形式。但这也有可能是因为能够设立薪酬与考核委员会的上市公司一般都具有较好的业绩,从而公司才给予高级管理层更高的薪酬以达到预期的激励目的。两种不同的解释还需进一步的研究证实。 　　表1-1 模型一回归结果 　　 　　注:表中***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著,后表同。 　　表1-2 模型一回归结果 　　 　　表1-3 模型一回归结