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农业上市公司资本结构与绩效关系 　　内容提要:本文以沪深交易所的农业上市公司为对象,采用面板数据模型研究净资产收益率与资本结构之间的关系。研究结果表明,农业上市公司的总负债中流动负债占据绝大部分的比例。农业上市公司的长期负债比率比较稳定,流动负债比率和总负债率则呈现出逐年递增的态势。农业上市公司的长期负债比率与当期、滞后一期及滞后两期的净资产收益率均没什么关系,总负债率和流动负债比率则与当期的净资产收益率之间呈现出不显著的负相关关系。? 　　关键词:农业;上市公司;资本结构;净资产收益率;面板数据? 　　中图分类号:F832.43 文献标识码:A 文章编号:1003-4161(2010)04-0080-05 　　 　　国内外对资本结构的研究取得了丰硕的成果,但针对某个具体行业的资本结构开展的研究相对较少,很多研究结果是建立在使用整体上市公司的大样本数据基础上得到的,对于具体行业的上市公司未??能够起到指导作用。而且在分析模型中,对资本结构变动的滞后性考虑不足,一般只利用时间序列数据或是只利用截面数据,容易存在异方差现象,降低了模型的可信度。? 　　本文以农业上市公司为研究对象,分析资本结构特征,揭示资本结构与公司绩效之间的关系,为农业上市公司的财务决策提供理论基础和指导。这一方面是对已有的一些资本结构理论进行检验,另一方面则是对资本结构理论研究在特定领域的深入细化,是对已有资本结构理论的补充。分析模型中所用的数据是面板数据(panel data),面板数据是对不同时刻的截面个体做连续观测所得到的数据,包括横截面和时间这两维数据。面板数据模型综合利用样本信息,能同时反映研究对象在时间和截面单元两个方向上的变化规律及不同时间、不同单元的特性,能使研究更加深入。? 　　一、资本结构与公司绩效的关系:研究状况概述? 　　资本结构理论是财务学术研究中最扑朔迷离的理论之一,近20年以来,对上市公司资本结构与公司绩效关系方面的实证研究比较活跃,研究的结论大致可以分成三类:? 　　(一)公司绩效与负债水平负相关? 　　Myers 和Majluf(1984)提出的优序融资理论认为,由于内部人和外部投资者之间在关于企业现有资产和投资机会上的信息不对称,导致内源融资将被优先选择,如果需要外部融资,债务融资优于股权融资。由于内源融资优先于债务融资被选择,当企业盈利能力增长留存收益增加时,企业的负债水平应该随之下降,即公司绩效与企业的负债水平负相关。Titman和Wessels(1988)以美国制造业上市公司为研究样本,得出了盈利能力与负债比率有显著负相关关系的结论。国内学者陈小悦、李晨(1995)采用沪市上市公司的数据分析,发现负债权益比率与收益负相关。陆正飞(1996)研究发现我国企业负债率与收益率负相关。陆正飞、辛宇(1998)利用1996年沪市机械及运输设备业上市公司的数据研究发现获利能力与负债比率负相关。冯根福、吴林江、刘世彦(2000)采用1996―1999年中国上市公司数据进行回归分析,得出结论认为负债率与盈利能力显著负相关。吕长江、韩慧博(2001)的研究认为负债率与企业获利能力负相关,高获利能力往往伴随着低负债率。沈维涛、叶晓铭(2004)利用1998―2002年沪深上市公司数据实证分析得出结论,认为绩效指标EVA与负债率之间存在负相关关系。胡援成(2008)通过因子分析确定模型变量,再对缩减变量进行回归分析后,实证结果表明公司绩效与资产负债比率有显著负相关性。? 　　(二)公司绩效与负债水平正相关? 　　Ross(1977)的信号传递理论认为,管理者对融资方式的选择实际上向投资者传递了企业经营的信息,债务融资显示了管理者对企业未来的业绩有着良好的预期,是企业经营良好的信号。Brander 和Lewis(1986)认为如果公司产品利润率高的话,股东为发挥财务杠杆效应会选择更高的负债比率。Jensen(1986)的研究指出,高负债使得经理层必须提高公司经营绩效,产生稳定现金流用来支付利息。国内学者洪锡熙、沈艺峰(2000)以净利润/主营业务收入为解释变量,得出企业盈利能力越强,负债水平越高的结论。王娟、杨凤林(2002)经实证研究得出结论认为盈利能力强的上市公司财务拮据成本较低,可以保持较高的负债水平,因而负债比率与盈利能力呈正相关关系。吕长江、王克敏(2002)以托宾Q值为解释变量,得出负债比率与公司绩效正相关的结论。张桂林、杜颖(2003)采用电力行业上市公司的数据分析得到负债比率与净资产收益率呈显著正相关的关系。? 　　(三) 公司绩效与负债水平非线性相关? 　　Robichek和Myers(1966)提出的权衡理论确定最优资本结构时要在财务拮据成本、代理成本和减税收益之间进行权衡,随负债水平由低到高