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铁路运输行业：基本面筑底，蓄势唯等待发 基本面筑底，蓄势唯等待发 报告要点 铁路行业经营状况：客货运总体态势平稳 今年前三季度，全国铁路累计发送旅客 14.26 亿人，同比增长 11.6%；旅 客周转量完成 7510.14 亿人公里，同比增长 78.8%。全国铁路货运总发送量 完成 29.30 亿吨，同比增长 8%；货物周转量完成 21590.98 亿吨公里，同 比增长 6.4%。客运方面：1）7·23 动车追尾事故和部分高铁频出故障引起 公众对中国高铁系统的安全担忧，对旅客乘坐高铁意愿造成重大打击；2） 8 月份铁道部进行了降速和调图，部分线路尤其是客专线路减少了班次，导 致上座率有所下降。 货运方面：1）宏观经济整体平稳基调不变；2）在当前进出口负贡献情况 下，中国 GDP 依旧保持 9%以上的增长，可见中国经济已由外需拉动向内 需拉动转型，产业转移成为经济发展的新引擎，铁路作为中部崛起和西部大 开发的重要载体，货运需求日趋旺盛。 铁路行业业绩前瞻：大秦稳定，广深及铁龙具短期优势 大秦铁路：短期来看，公司下半年业绩周期性的低于上半年，且业绩增速较 低，但是我们认为，在我国能源结构不改的大前提下，大秦铁路的业绩稳定 性在目前铁路上市公司中尤其显著。 广深铁路：预计公司三季度收入和利润增速将高于上半年，三季度 EPS 约 0.11 元，全年 EPS 约 0.29 元，即下半年业绩较上半年增长 20%。 铁龙物流：我们预计公司全年 EPS 为 0.46 元，下半年业绩较上半年增长 14%；三季度 EPS 约 0.12 元。 铁路行业分析：短暂困境难掩光明未来 我们认为，目前各方面看来，铁路行业基本面已经筑底，再资金政策等几方 面作用下，铁路基本面继续下行的能力不足，底部明显。改革虽是漫长的， 但终将逐步获得实现。 投资逻辑： 大秦铁路和广深铁路的相对优势在于估值低，铁路行业整体估值已达历史底 部，其中大秦铁路 2011 年 PE 仅 9 倍；广深铁路 PB 还不到 1 倍。在市场 底部尚未确立之前，可考虑增持。 行业相对市场表现（近 12 个月） -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 铁路运输 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 铁龙物流 10A 11E 12E PE 26.36 20.63 17.57 PB 3.35 2.83 2.38 EV/EBITDA 14.42 9.53 7.46 广深铁路 10A 11E 12E PE 14.82 11.24 10.19 PB 0.91 0.86 0.82 EV/EBITDA 4.37 3.59 2.84 相关研究 分析师： 吴云英 (8621 wuyy@cjsc4 执业证书编号：S0490510120001 联系人： 张明淇 (8621) zhangmq@cjsc 铁路运输行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2011-10-24 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 铁路行业经营状况：客货运总体态势平稳 ............................................5 铁路行业中报总结：成长性领先...........................................................5 铁路行业业绩前瞻：大秦稳定，广深及铁龙具短期优势.......................7 铁路行业市场表现：估值筑底，相对收益历史最佳 ..............................11 铁路行业分析：短暂困境难掩光明未来 ................................................13 铁路发展受制于资金瓶颈 ...................................................................................... 13 政策支持出台，债务危机缓解 ............................................................................... 16 货运提价有望，盈利改善可期 ............................................................................... 17 多经回归主业，提振地方路局效益..............