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电子元器件行业：景气面临波动，水落之后石出 魏兴耘 0755 weixy1@gtjas4 编号 S0880511010010 本报告导读： 我们维持 11 年电子行业从高景气回归平稳增长的判断，需要关注影响产业波动的因 素。行业估值已跌至历史低位，仍长期看好新兴产业，关注具备相关转型能力的企业。 摘要： z 基于全球经济复苏的复杂性，以及各国货币政策的调整，电 子产业在 10 年末始进入相对复苏的景气局面。 z 基于 10 年大规模资本支出及其释放的产能，行业供需关系 正在发生变化，并最先印证到企业毛利率中。目前产能利用 率仍处于高位，但不排除受库存影响而有所下降。而日本地 震影响更增加了行业判断的复苏性。 z 我们在 10 年末年度策略报告中曾经预期：“11 年行业增速将 大幅度下降，回归平稳增长的可能性大幅增加。全球半导体 增长将回到个位数。”上半年运行数据则与我们的预计基本 吻合。行业软着陆迹象明显。 z 我们维持全球半导体行业年度增速由上年同期 32%回落至个 位数的判断。同时预计 A股电子行业整体盈利增幅将由上年 同期的 80%强回落至本年度 30%以内。1季之后部分公司面临 业绩下调的概率。 z 从细分行业来看，上年景气度偏高、受价量双方面拉动的光 伏、LED 行业出现明显景气放缓。其价格出现急剧变化，直 接影响企业盈利状况，间接影响行业预期投资进度。 z 从长远来看，我们仍看好新兴产业成长空间。新兴消费电子 仍是产业成长的重要动力。光伏产业链条各端产品价格的急 剧下降有助于形成真实市场竞争力，而不再纯粹依靠政策补 贴与政府采购。LED 产品成本的大幅下行也有助于下游普通 照明应用的快速渗透。因此，短期调整不影响行业长期价值。 z 行业估值在 10 年末达到历史高位后，年初以来出现了持续 调整，目前平均估值已回到 30 倍附近，进入相对安全区域， 但尚未到上一次周期底部估值状态。 z 我们看好电子行业下跌之后未来阶段的止跌回升机会。关注 莱宝高科、歌尔声学等具有持续成长能力企业估值回归后的 投资机会，关注法拉电子、生益科技具较高估值安全边际公 司的稳定成长机会，同时关注中环股份、兴森科技、大族激 光、长盈精密、立讯精密、长信科技的业绩增长空间。 行业评级 中性 细分行业评级 新兴消费电子 增持 低碳/节能型元器件 增持 传统电子元器件 中性 电子行业与上证综指走势对比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 08 -1 1 08 -1 2 09 -0 1 09 -0 2 09 -0 3 09 -0 4 09 -0 5 09 -0 6 09 -0 7 09 -0 8 09 -0 9 09 -1 0 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 电子行业指数 上证综合指数 费城半导体指数与道琼斯指数走势对比 -90% -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 09 -0 1 09 -0 2 09 -0 3 09 -0 4 09 -0 5 09 -0 6 09 -0 7 09 -0 8 09 -0 9 09 -1 0 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 费城半导体指数 道琼斯工业平均指数 台湾科技指数与台湾加权指数走势对比 -90% -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 09 -0 1 09 -0 2 09 -0 3 09 -0 4 09 -0 5 09 -0 6 09 -0 7 09 -0 8 09 -0 9 09 -1 0 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 台湾科技指数 台湾加权指