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深耕品牌电视节目制作，探索移动端二次变现模式 / 新 三 板 公 司 研 究 / 消 费 能量传播（833482）新三板公司研究报告 深耕品牌电视节目制作，探索移动端二 次变现模式 2016 年 1 月 28 日 做市价：11.0 元 目标价：26.0 元 投资要点 ?? 能量传播是一家专注于电视及网络视频内容制作的优质服务提供商。公司 凭借出色的内容创作实力先后出品了《鲁豫有约》、《壹周立波秀》、《超级 演说家》等深具影响力的品牌节目，拥有成熟的电视节目制作产品线。同 时公司与海内外诸多大型媒体平台保持长期合作关系，发行渠道多元。公 司主营产品及服务主要涵盖电视栏目、纪录片、品牌服务类节目以及电视 剧四大类。2014 年公司业绩高速增长，实现主营收入 3.99亿元，净利润 0.28亿元，其中栏目制作发行收入占总营收的 81%。 ?? 我国综艺节目市场逆势繁荣，政策助力内容制作精品化、机构民营化。随 着新媒体平台的崛起和终端设备的逐步普及，传统广播电视行业增长放 缓，行业收入增速从 2010 年的 24.3%下降至 2014 年的 13.2%，电视节 目的制作时长和人均收视都呈小幅下降趋势。我国电视节目的主要类型由 电视剧、新闻和综艺构成，尽管电视剧和新闻占据了收视率的前两强，但 2015 年上半年二者的收视份额均出现下降，而综艺节目市场份额提升 1.#0046997%，人均日收视时长同比增长 9%，呈现逆势上扬的态势。随着“限娱 令”和“制播分离”等政策的推出，预计未来综艺节目将着力于精品制作 及内容创新，而更多的民营机构将成为制作领域主力军。 ?? 综艺节目的制作运营是产业链的核心环节，内容创新、网络播映以及 IP 的衍生开发是行业未来发展趋势。综艺制作领域马太效应明显，仅少数龙 头制作机构能获取高额冠名收入。面对激烈的竞争格局，短期内节目形式 仍将着眼于真人秀的制作，而长期品牌的建立则依赖于内容上的持续创 新。热门综艺节目的网络端播映将成为常态，视频网站通过推出节目周边 或增强互动等多样化功能获取更高点击量，形成网站平台与品牌节目的双 向正反馈。优质 IP 的衍生开发不仅有助于延伸节目热点，更能深化品牌 节目的市场影响力，充分挖掘内容资源价值。 ?? 能量传播经营刻画：依靠稳定的创作团队精耕节目制作，以优质内容和多 元化渠道打造品牌影响力。（1）创作团队实力雄厚。公司拥有经验丰富的 创作、管理团队以及陈鲁豫、周立波等明星资源，并依托股权激励机制保 证团队的稳定；（2）优质内容打造品牌地位。《鲁豫有约》树立公司在语 言类节目中的品牌地位，内容端的持续创新推动《壹周立波秀》、《我是演 说家》等后续 5大品牌节目不断涌现；（3）多元发行渠道保障节目收视。 公司与央视、凤凰、搜狐、爱奇艺等海内外 8 家大型媒体平台紧密合作， 形成电视台+网络端组合播放模式，覆盖更多受众，提升品牌影响。 ?? 经营展望：深耕节目制作、布局移动媒体、影视跨界投资，三轮驱动公司 业务稳步增长。（1）深耕节目制作。围绕现有五大品牌节目的基础上持续 创新，提升老品牌的持续盈利能力，并把握行业趋势研发新品综艺节目； （2）布局移动渠道。公司依靠“鲁豫有约”微信公众号和“言值”APP 布局移动端渠道，探索品牌节目二次变现模式；（3）影视跨界投资。公司 将参与影视业务投资，引进成功制作经验和人才资源，反哺电视节目制作。 ?? 风险因素。经营性现金流净额波动的风险；制作成本上升风险 ?? 估值分析和目标价。预计公司 2015-1#0046997 年净利润为 4329、543#0046997 和 6#004699755 万元，EPS 为 0.65/0.82/1.02元；参考目前新三板影视娱乐行业的平均估 值水平（PE TTM为 4#0046997X），我们给予能量传播 26元的目标价和 20.54亿 元的目标市值，对应 2015 年 40X 的估值。 项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 201#0046997E 营业收入(百万元) 25 398.#0046997 400.9 485.3 595.2 增长率 YoY(%) 52.6 46.9 0.5 21.1 22.#0046997 净利润(百万元) 3#0046997.4 24.2 43.3 54.4 6#0046997.5 增长率 YoY(%) 18.2 (35.3) 6 25.6 24.2 每股收益(元) 0.56 0.3#0046997 0.65 0.82 1.02 市盈率 PE(x) 44 68