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利润操纵的市场反应检验 摘 要 随着资本市场的不断发展与完善，我国上市公司的盈余管理(或利润操纵1 现象已经引起了学术界、实务界和监管部门的广泛关注。现有的经验证据已经 基本上明确了中国上市公司存在利润操纵现象。但是，关于利润操纵之市场反 应的研究尚付阙如。因此，本文从两个层面对这一问题进行尝试性的研究。首 先，作者运用购买并持有非正常报酬率模型乖套利组合回归模型对利润操纵的 市场反应进行初步检验，结果支持市场没有识破利润操纵行为的假设。接着， 作者通过对非标准无保留审计意见市场反应的分析来进一步验证上述假设，结 果表明即使注册会计师以非标准无保留审计意见的方式提示投资者上市公司具 有利润操纵行为，市场仍然没有做出应有的反应。 本文的主要贡献有四： 1．本文首次从投资者的角度对我国上市公司利润操纵行为是否影响中国 股市资源配置问题进行了经验检验，并提供了市场投资者没有对上市公司的利 润操纵行为做出应有反应的证据； 2．基于前人的研究成果，本文首次综合考虑了操纵应计项目和操纵线下项 目这两种不同的利润操纵方式，把非正常应计利润和线下项目未预期净收益的 估计值之和作为被操纵利润的估计值； ． 3．在借鉴西方的套利组合回归模型检验利润操纵是否被投资者所识破时， 本文根据中国的实际情况对模型进行了修正，增加了一个解释变量流通股比例 的标准秩。结果表明这样的修正是合适的，值得后续研究借鉴； 4．在探讨投资者对明显的理应知晓的利润操纵行为的反应情况方面，本文 是在总结前人研究成果的基础上通过对非标准无保留审计意见的市场反应的检 验来间接实现的，这一思路同样值得后续研究借鉴。 关键词：利润操纵、市场反应、审计意见 2 利润操纵的市场反应检验 ABSTRACT withthe ofChina market，the Along developmentcapital or hasbecomethefocusofa札entionofacademics， eamingsmanipulation a11d researcheshaveindicatedthat practitionersregulators．Theexistingemp埘cal doesexist．Thisdissenationseeksto6ndevidenceof eamingsmanjpulation ofinvestedcaused oflisted misa¨ocatjon capitaI byeamingsmanipulationcompanies． two anddistinct findconsistentevidenceof Firstlv．usingseparafe metllods，I abno咖a1 retumsfroma basedonthe signmcantpositive trading hedgeportfolio of themarketreactiontothe testing magnitudee枷ngsmanipulation．Secondly，by auditorwithnon-standard fhr恤ereVidenceto report unqual’fiedopinion．Iget suppon t