基于利益相关者视角的企业价值研究论文.docVIP

意义上的所有权[5]，企业必须考虑利益相关者的利益要求，以保证企业长期、持续、稳定的 发展。第二，企业是在利益相关者的协作下不断发展的，缺乏任一利益相关者的努力都会制 约企业的发展，所以企业必须要协同好利益相关者之间的关系。第三，企业的目标是实现利 益相关者的企业价值最大化，而不能仅仅从股东利益出发单纯追求利润最大化，企业应被视 为所有利益相关者而不仅仅是股东实现自身权益主张的载体。 二、利益相关者创造企业价值的机理 （一）利益相关者投入——产出函数的构造 在利益相关者视角下，企业的产出是各利益相关主体在契约约束下为满足自身利益诉 求而投入专用性资源所产生的，资源投入的数量多少和质量高低决定了企业产出的大小。本 文认为利益相关者对企业的专用性投入是一种必要的投入要素，其与劳动和资本的唯一差别 是分类的角度不同而已。因此，借鉴柯布——道格拉斯生产函数，构造以下利益相关者投入 产出函数：  Y t?? M  t  ?  n i?? 1  I i , t?? i , t  且  ?Y t i ,t  ? 0（ i?? 1,2,L, n ）  （公式 1）  其中， Yt 表示第 t 期企业的产出， I i ,t （ i?? 1,2,L, n ）表示第 i 类利益相关者在第 t 期 ? 性投入共同决定的，并且产出随着投入的增加而增加。 （二）利益相关者的满足——投入函数 既然决定企业产出的因素是利益相关者专用性资源的投入，那么影响专用性资源投入的 因素又是什么呢？根据期望理论，利益相关者之所以对企业投入专用性资本，是因为企业能 够对其所追求的利益进行必要的满足，也即利益相关者专用性资本的投入以及投入的多少取 决于其对预期利益的判断。依此，可构建如下的满足——投入函数： I i , t??  f i , t [ E ( S  i , t )]??  f i , t ( X  1 , t?? 1  , X  2 , t?? 1  , L , X  n , t?? 1  ) ( i?? 1 , 2 , L , n ) （公式 2） 其中，I i ,t 为第 i 类利益相关者在第 t 期的投入，E (Si ,t ) 为第 i 类利益相关者在第 t 期的 预期满足， X i ,t 为第 i 类利益相关者在第 t 期分配的利益。从公式 2 可看出，各利益相关者 的投入都是其上期利益满足的函数，若企业未能满足利益相关者，就会影响到利益相关者在 下一阶段的投入，从而影响到企业的效率和产出。 （三）利益相关者满足与企业价值 虽然各利益相关者根据预期对企业进行投入，并共同合作形成企业产出，但是这些产出 还不是企业价值，因为企业满足利益相关者的利益需求，包括对其投入的衡量和利益的分配 都必须要付出一定的成本。由于利益相关者的满足是多样化、异质性的，所以企业对利益相 关者的满足程度越高，所花费的成本也就越大。据此，基于利益相关者角度的企业成本函数 可表示为： Vt?? Yt?? Ct  ?C ?X  i,t  （公式 3） （公式 4） ? M ? n i?? 1 I i , t?? i , t?? n i?? 1  C i , t ? F ( X i ,t , M?? ) 从公式 4 可以看到，利益相关者创造的价值是其利益满足的函数，假设可以测出各类利 益主体的投入、产出以及对其满足所支付的成本，继而算得其创造的价值，则可以根据多元 函数最大化问题求得公式 4 最大化的条件为：  dV1,t?? dV2,t?? dX1,t dX 2,t  dV  n,t （公式 5）  公式 5 的经济含义是：企业对各利益相关者最后一单位满足应该为企业带来相同的价 值，也即企业在各利益相关主体身上花费的最后一元钱应该为企业创造相同的价值。其现实 意义是：虽然企业很难精确计算每个利益相关者所创造的价值，但可以明确知道某类利益主 体的边际价值创造，进而通过提升其在企业价值增值中的分享比例来达到企业资源的优化配 置，提升企业价值。 三、研究设计 （一）研究变量选取 变量选取首先要确定利益相关者，本文根据纪建悦（2009）[6]等人对我国企业利益相关 者识别方法，结合制造业实际以及简化问题的分析，选取股东、债权人、员工、管理层、顾 客、供应商、政府七类利益相关者。 1、被解释变量的选取 近年来随着学者们对于企业价值研究的不断深入，对于企业价值指标的选取已经从单一 指标发展到指标体系。本文借鉴南开大学李维安和王世权（2005）[7]、王晶等（2010）[8]对 企业价值衡量的评价指标体系，其从上市公司的盈利能力、成长能力、市场价值、股本扩张 以及财物安全性等方面对企业价值进行综合衡量。 2、解释变量