安可,静待第三轮过山车.PDF

策略研究 安可，静待第三轮 “过山车” 定期报告 2012 年 6 月 27 日 下半年 A 股投资策略报告 报告摘要： 上证综合指数走势(近三年)  多重经济数据验证上半年经济仍在探底进程中：经济缺乏内生性动力、整 体仍处于去库存状态中；企业经营情况恶化、工业回升乏力、三驾马车同 时减速，进出口虽偶然走强，但与周边经济体的数据并不匹配。5 月份的 经济数据扭转了 4 月加速下滑的趋势，但尚未显示出经济触底的信号。我 们认为未来数月，经济还将处于低位。但在“中央换届年”里，出现经济 硬着陆风险的概率非常低。  展望下半年，我们对我们对 A 股市场既不乐观，也不悲观。在当前的政策 条件之下，我们静观经济和企业盈利的自然触底、缓慢复苏。我们认为这 个过程，是在迎来牛市之前无法逾越的。对于下半年左右市场的关键变量， 我们认为还是经济与政策。其中，经济见底的预期，成为左右大盘中期走 势的重要因素。海外市场的“黑天鹅”对 A 股事件的冲击，将远远小于 08 年。  经济见底的预期是左右大盘中期走势的重要因素，而推动市场的主要动 力，依然还是资金价格的改善。我们预判：下半年通胀已不再是大问题， “稳增长”仍是第一要务；政策将继续托底，但企业盈利还处于负增长过 程中；经济和业绩很难对市场形成正面贡献，但也不会失速；在海外经济 疲软和国内内生性增长乏力的背景下，市场很难直接步入业绩驱动的行情 分析师： 中，下半年区间震荡的概率更大。 分析师： 周雨  结合当前的市场环境，我们判断下半年市场大致的走势为现先上后下，我 电 话：010-8832 1580 们相对更看好三季度的市场环境。四季度，流动性驱动能否过渡到业绩驱 Email：zhouyu@ 动已见分晓，倘若未能顺利过渡，四季度或出现震荡回落行情。考虑到四 执业证书编号: S1190210090002 季度减持和解禁的压力要远远高于三季度并且通胀有可能小幅抬头，我们 认为四季度解读为步入新周期的为时尚早。下半年，市场走势或演绎为年 相关报告： 内第三轮“过山车”。 ——《“双容忍”下的双线投资  下半年，我们的配置偏向均衡。一方面，我们认为下半年市场的机会仅为 机会——2011 年下半年 A 股市 波动性的，而并非是趋势性的；另一方面，我们判断新周期来临之前，市 场投资策略》 场还需较大的时间整固，因此对