网页游戏，成熟行业的新发展.doc

网页游戏，成熟行业的新发展 各项声明请参见报告尾页。 网页游戏：成熟行业的新发展 ■网页游戏已进入成熟期。网页游戏（Web Game/页游）泛指基于 Web 浏览器的在线多人互动游戏。页游经历了 08-14 年的快速增长之后，15 年开始增速放缓，16 年首次出现负增长；同时，网页游戏用户规模和 产品数量增速趋缓，开服量增速亦放缓。随着产业链发展成熟，向头 部集中的市场竞争格局逐渐形成。 ■移动互联网趋势下，手游对页游的冲击明显。在移动互联网崛起的 大背景下，来自手游的冲击、水涨船高的推广发行成本以及产品同质 化严重等问题是页游面对的最主要压力：1）移动游戏在各细分市场发 力，将对应市场的潜在用户转化为游戏用户，页游市场份额受到蚕食； 2）一度“渠道为王”的页游市场推广成本上升，明星代言作为点击广 告的新形式将页游厂商拉入了渠道投入的竞争状态；3）同质化的游戏 题材、较低的研发门槛、尚不完善的监管导致竞争无序，相对较低的 模仿成本使得研发商能够将更多资源投入渠道，并承受更低的渠道分 成比例，这在一定程度上破坏了页游产业的正常秩序。 ■页游市场份额趋于稳定。PC 端页游有两个不可替代的属性，即大屏 （相对于手机）+无端化（相对于手游端游），这使得页游在面对手游 和端游的竞争压力下，仍然保留着稳定的市场份额。从“大屏”属性 来说，PC 端在画面呈现和观感上对比移动端拥有先天优势；从“无端 化”的属性来说，页游即时、便捷，有利于实现时间的碎片化利用， 长期来看，页游可以脱离本地实现云服务。 ■页游作为成熟行业，17 年的新发展趋势明显。1）页游市场在加速洗 牌之后，以《大天使之剑》为代表的精品化游戏将成为页游未来的主 旋律，页游市场也将从快速跑马圈地过渡到精耕细作长线发展的生态 之中，平台及龙头公司优势明显；2）出海是页游未来发展另一趋势性 方向，目前中国已成为全球页游市场最大的产品输出国，15 年自研页 游海外收入已达 15.9 亿美元，同比增长 67.7%，海外页游市场收入规模 接近国内市场规模的 50%；3）H5 游戏成长迅速，2015 年底 H5 游戏用 户规模达到 1.75 亿人，同比增长 112%。付费率达到 1.87%，ARPU 增 长稳定，达到 16.6 元，游戏变现模式逐渐成熟，《传奇世界》成为市场 上首款月流水超千万的 H5 游戏，H5 未来具有想象空间。 ■相关标的：三七互娱、游族网络、恺英网络、天神娱乐、掌趣科技。 ■风险提示：市场竞争进一步恶化、监管政策趋严、汇率波动。 Tabl e_Title 2017 年 02 月 21 日 传媒 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-8#004699A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.60 8.84 15.80 绝对收益 2.88 9.72 29.56 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence4.cn 021 王中骁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.cn 相关报告 -24% -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 2016-02 2016-06 2016-10 传媒 沪深300 行业深度分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 页游市场进入成熟期，市场集中度提高 .................................................................................. 4 1.1. 快速起伏的页游行业发展历程 ....................................................................................... 4 1.2. 页游市场受移动互联网冲击明显 ................................................................................... 4 1.3. 竞争格局趋稳，市场集中度提高 ..........................................................