《金融学》陈健-西安交通大学出版社-第4章-金融工具.ppt

* （四）资产证券化与固定收益证券的比较 下表分别从不同方面将资产证券化与固定收益证券的进行了比较。 特征 MPT CMO ABS 公司债券 美国国债 基础资产的使用 得到有效使用 相对有效利用 没有得到有效使用 没有基础资产 没有基础资产 现金流量的确定性 相对不确定 相对确定 相对确定 相对确定 确定 本利支付 按月支付本利 每半年支付一次利息，本期到期一次支付 按季度或半年支付利息，本金到期一次支付 与CMO相同 半年或一年支付利息 平均期限 依赖于抵押贷款提前偿还的经验 最先偿还的证券期限易预测，后面几档不易预测 依赖于抵押贷款提前偿还的经验 期限短的易预测 非常稳定 流动性 好，特别是GNMA证券 好 好 有局限 非常好 信用级别 由政府担保从AAA级到A级 绝大多数是AAA级 大多数是AAA级或AA级 从AAA级到投资级 AAA级 投资者结构 主要是传统的抵押贷款市场参与者和资本市场机构投资者 包括抵押贷款市场和资本市场上广泛的投资者 中长期资本市场投资者 资本市场投资者 资本市场投资者 （五）证券化的参与机构 1.债务人 2.资产原始权益人(发起人) 3.特殊目的载体（Special Purpose Vehicle, SPV） 4.资产管理服务机构 5.信用增级机构 6.信用评级机构 7.证券化产品投资者 二、资产证券化的分类 资产证券化可以按照不同的标准进行分类，下表列出了几种按照不同依据划分的资产证券化的类型，其中前两种是最重要的，也是最常见的： 分类依据 类型 基础资产 抵押贷款证券化与资产支持证券化 现金流处理与偿付结构 过手型证券化与转付型证券化 借款人数 单一借款人型证券化与多借款人型证券化 贷款发起人与交易发起人的关系 发起型证券化与载体型证券化 证券化载体的性质 政府信用型证券化与私人信用型证券化 证券构成层次 基础证券化与衍生证券化 基础资产是否从发起人资产负债表中剥离 表内证券化与表外证券化 资产证券化的主要结构类型见下图： （一）抵押贷款证券化与资产支持证券化 资产证券化在美国起步最早、经历了最为完整的发展过程，产品的基础资产也是涉及范围最广，产品种类也是最为齐全的。最早发起于对住宅类不动产贷款的资产类型之后推广到非不动产为抵押物贷款的资产类型，因此按照基础资产的抵押物不同可以分为抵押支持证券（mortgage-backed securities，即MBS）和资产支持证券（asset-backed securities，即ABS）这两大类型。 它们的区别在于：前者的基础资产是抵押贷款，而后者的基础资产是除抵押贷款以外的其他资产。 1.抵押支持证券(MBS) MBS是以各种住房抵押贷款或抵押池的现金流作为基础资产开展证券化的类型。 （1）抵押转手证券(Pass-Through Certificates，PTC) 抵押转手证券是将至少一个以上的抵押贷款集合共同建立一个资产池，出售池中的现金流为基础的证券化产品。 抵押转手证券是抵押支持证券中最简单、最基础的形式，美国资产担保证券市场中过手证券所占市场份额最大。 抵押转手证券的流程和现金流模式结构如下： （2）抵押担保债券(Collateralized Mortgage obligation，CMO) CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的证券化产品。它的特点在于从资产池中吸收的资产的本金收入先用来支付给具有优先等级的投资序列，当优先等级的本金支付完之后，再顺次给一下等级的投资序列成员支付。可以实现对提前偿付风险的隔离。 （3）可剥离抵押支持证券 可剥离抵押支持证券是指将资产池中组成现金流的利息和本金明确划分，重新分配资产，将利息支付给一类投资者，将本金支付给另一类投资者。这样划分的优势在于可以用于抵抗利率的风险和提前偿付的风险。 2.资产支持证券（asset-backed securities，ABS） 资产支持证券是以一些能产生现金流的金融资产为抵押物的证券化产品。可以分为CDO和其他证券化产品。 （1)担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，CDO) 抵押债务凭证（Collateralized debt obligation, CDO）产品是一种以一个或多个类别且分散化的资产作抵押支持而发行的证券品种。CDO 的主要交易流程是由债权人——发起人( Sponsor)从债务人获得债权（包含贷款或债券）之后，将此债权以真实出售的方式移转至特殊目的载体(Special Purpose Vehicle，SPV)，并通过承销商将债权重新包装分成单位受益凭证转让给投资者的过程。在此过程中，还需进行信用评级和信用增强。 分类：依资产池内不同资产类型构成区分，可分为抵押债券凭证和抵押贷