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浅析我国上市公司资本结构与公司治理

浅析我国上市公司资本结构与公司治理   摘要:资本结构不仅反映公司资本来源的情况及资本的组成情况,而且优化资本结构对提高公司治理效率和公司价值起着重要的作用。本文从资本结构对公司治理的影响入手,对我国上市公司的资本结构进行了分析,试图发现其中存在的降低公司治理效率的问题,并剖析了其原因,找出了解决的途径。   关键词:资本结构公司治理 相机控制 EVA奖金计划      公司制企业是现代企业的典型组织形式,其根本特点是所有权与经营权的分离,并由此产生了委托代理关系问题。为解决代理人问题,必须设立一套有效的制衡机制来规范和约束代理人的行为,来加强公司治理。根据代理成本理论,公司的外部债务和外部股权的组合比例是影响公司代理成本的重要因素。因此,资本结构和公司治理是密切相关的。   一、资本结构与公司治理的关系   (一)资本结构的含义   资本结构是指企业长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系,且不包括短期负债。如果考虑了短期负债,也就是将整个资产负债表的右方考虑进去,则就是企业的财务结构了。   (二)资本结构安排对公司治理结构的影响   资本结构的安排在很大程度上决定了公司治理模式的选择,表现在:   1.股权融资对公司治理的影响   由于资本结构是由长期负债和股权资本组成的,其中股权资本的投入者是企业的股东,股权融资的治理效应通过股东对企业的控制权来实现。掌握控制权的大股东可以通过“用手投票”的方式来选择公司董事会,再由董事会选择经营管理者,并在必要时对经营管理者进行更换和必要的激励来减少经理人的机会主义行为和逆向选择行为,降低股东与经营者之间的代理成本。中小股东可以通过“用脚投票”的方式来表达自己的意志。当大多数中小股东抛售股票时,势必会引起股票价格的下跌,成为资本市场上被接管的对象,成功的接管可以更换公司经理,对经营管理者也是一种压力和约束。   2.债务融资对公司治理的影响   企业采用股票融资时,企业的经营管理者就有可能产生各种非生产性消费、采用有利于自己而不利于外部股东的道德风险行为。主要表现在:(1)债务融资对公司治理的激励效应。在“经营者在企业的投资不变”和“企业总资本不变”的情况下,增加债务比例可以增大经营管理者的股权比例,激励经营者努力工作。(2)债务融资可以在一定程度上降低两权分离产生的代理成本。由于负债具有按期还本付息的特点,负债的支付方式导致了企业每期都有固定的现金流量流出,减少了企业的自由现金流量,从而削减了经理人从事低效投资的选择空间和限制了经营者的在职消费。(3)债权的特殊作用是相机控制即控制权的转移。企业的剩余索取权和控制权处于一种“依存状态”,它们随着企业财务和经营状况的变化而变化。股东不过是正常状态下的所有者,即控制权的拥有者。企业采用债权融资,一旦公司无法偿债或违反其他约定条款,就会导致外部人参与公司决策,使控制权转移甚至重新配置,产生新的治理结构的安排。   二、我国上市公司的资本结构及存在的问题   资本结构的选择它不仅影响到企业的投资报酬率和财务风险,而且与企业的治理效率有着十分密切的联系。但与其他发达国家和发展中国家相比,中国上市公司的资本结构有着以下缺陷:   (一)融资结构不合理   我国上市公司的融资顺序是短期借款--利润留存--配股--长期借款--增发新股--发行普通公司债券--发行可转换债券--其他。国外的融资顺序理论是优先使用内部融资(留存收益),其次使用债务融资,最后才使用外部股权融资。相比之下,我国的上市公司比较偏好股权融资,且短期借款这种融资方式高居首位。究其原因,主要有以下几个:   1.上市公司业绩考核制度不合理,使管理层不注重优化融资结构   我国上市公司的管理者及投资者衡量企业的经营业绩,通常以净利润作为主要指标。在净利润指标中,没有考虑到股权资本的成本。而债务融资就不同了,利润是在扣除利息之后的净。高层管理人员不希望通过高的资产负债率而导致财务费用的增加从而降低自己的业绩和增加财务风险。因此,导致我国的上市公司比较偏好股权融资。   2.管理层不愿丧失企业的控制权   股权融资与债务融资的数量之比,直接决定着公司控制权在股东与债权人之间的分配与转移。债务融资对经营者的约束主要表现在它会降低企业的投资能力,控制经理层几乎无限的投资冲动,保护投资者的利益。   3.我国的债券市场发展比较缓慢,没有给公司提供可以自由融资的场所   主要表现为企业债券不仅品种少,而且规模也很小。况且,在间接融资中,由于长期贷款的风险大,金融机构不偏好长期贷款;我国债券市场的入市准则特别严,这都限制了大部分企业的债务融资。因此,企业不得不偏好股权融资。   4.国有股“一股独大”和“内部人控制”现象存在   目

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