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浅论终极所有权与公司业绩关系 　　摘要：关于终极所有权与公司业绩的关系这一问题，近年来受到了人们的广泛关注。文章通过对已有文献的参考，对终极所有权与公司业绩的分析，得出了以下三个结论：终极所有权的适度集中有利于提高公司业绩；终极控制人的现金流量权和公司业绩呈现显著的正相关关系；国家和私人终极控制权的共存能够提高公司治理效率，同时对终极所有权与公司业绩的关系提出了几点建议。 　　关键词：终极所有权；现金流量权；公司业绩 　　 　　一、终极所有权基本概念和研究意义 　　（一）终极所有权基本概念 　　所有权结构可以分为直接所有权结构和终极所有权结构两种类型。直接所有权结构，也称直接股东，是指公司第一层面的股东，对公司投入股份形成的股权结构。终极所有权结构是指公司的终极所有者通过金字塔结构、交叉持股以及多重控制链等控制权安排，间接控制公司而形成的股权结构。终极所有者就是对目标公司持有的总投票权超过预先设定阈值的股东。终极所有者如果通过一系列中间公司最终控制了目标公司，其总投票权（或总现金流权）就是直接和间接投票权（或现金流权）之和。 　　（二）研究意义 　　近年来，股权结构的计量方法随着集中股权结构的兴起而发生改变。传统的方法是根据公司所提供的财务报表公布的股权结构数据计算公司的股权结构和相应的控制权结构，由此计算出的所有权称为直接所有权，但是该方法不能适应集中股权结构的需要。因此，为适应集中性股权结构的特点产生了一种新的方法，根据公司的控制权结构计算其最终所有权以及相应的控制权，这种方法计算出的所有权称为终极所有权。因为终极所有权的计量方法能更加客观、公平地反映股权结构，从而开始取代直接所有权方法成为国际范围内研究股权结构的首选，并且终极所有权研究能够追踪到公司的终极所有者，掌握对上市公司的所有控制链条，因而能够准确地揭示公司的所有权结构特征。 　　二、终极所有权与公司业绩的关系 　　终极所有权及其对公司业绩的影响问题近几年来受到了人们的广泛关注，同时，对这个问题的把握对于我们更好???理解公司治理效率，提高公司业绩都起到了重要的作用。 　　（一）终极控制权的集中度与公司业绩的关系 　　Jensen和Meckling（1976）指出，拥有较大份额所有权的股东有较强的动机收集信息和有效地监督管理层，或者采取一些最大化企业价值的活动，从而有助于克服现代公司中广泛存在的委托一代理问题，即股东和管理者之间利益冲突问题，这将有助于企业业绩和价值的提升。同时，Servaes（1990）认为公司价值是其股权结构的函数，其经验结果表明Tobin的Q值与企业内部人持有股份之间具有曲线关系，当内部股东的持股比例从无到有并逐步增加时，Tobin的Q值随其不断上升，并在内部股东特股比例达40%-50%时实现最大，然后开始下降。由此可见，终极控制权的集中度与公司业绩呈现倒U型的关系。 　　（二）最终控制人拥有的现金流量权与公司业绩的关系 　　现金流量权作为终极控股股东最终投入到上市公司的资本，终极控股股东的行为是与现金流权有着很高相关性的，其利益与公司利益相当密切，此时的不当行为同时会影响到自身利益的取得，因此终极控股股东的决策行为会更加谨慎。在其他条件一定时，较高的现金流权会激励控股股东提高公司绩效，减少侵占行为，公司绩效与控股股东的现金流权呈正向关系，因此最终控制人的现金流权的增加将会提升企业业绩和价值。 　　（三）国有产权、私有产权与公司业绩的关系 　　现有的文献普遍认为私人控制权比国家控制权能更好的提高公司业绩，他们认为国家一般把实现政治和社会目标作为重点，而忽视实现利润和公司价值最大化。另外，国家缺乏动力去有效地监督公司的管理者。但同时，国家参与企业可以起到限制控股股东对中小股东利益的侵占和提高公司的市场价值，因为国家和私人相比，避税的动机显然小得多。正因为如此，国家和私人的结合，有利于改善公司的治理结构，从而有利于提高公司业绩。 　　三、从终极所有权和公司业绩的关系得到的启示及建议 　　（一）启示 　　1、终极所有权的适度集中有利于提高公司业绩 　　终极所有权的集中，由于利益的驱动，促使终极控制人更加重视代理问题，他们更有动力对公司进行治理实现公司利益最大化，但终极所有权的过度集中则会带来负面效果。由于所有权的过度集中，终极控制人往往会利用自己对公司的控制权实现自利的目的，从而损害中小股东的利益，进而影响公司的业绩。此外，终极控制权的过度集中也会导致公司治理过度强化，而可能致使企业管理创新的动力和空间受到抑制。因此，我们要把握住这个度，充分发挥终极所有权的积极作用，抑制它的消极作用，最大化地提高公司业绩。 　　2、终极控制人的现金流量权和公司业绩呈现显著的正相关关系 　　终极控制人的现金流量权的增加，