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论股指期货与我国股市稳定性 　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：股市的高投机性和暴涨暴跌一直是阻碍我国证券市场健康发展的重要问题。自从我国实际推出股指期货以来,理论界对于其是否发挥了股市稳定器作用争论颇大。本文从股指期货对现货市场影响的机制和我国股指期货发展现状两个角度，探讨了其对股市稳定性影响的作用。 　　关键词：股指期货 现货市场 股市稳定性 　　 　　自2010年4月成功推出股指期货以来，我国在制度层面结束了股市单边市的局面，理论和实务界对于迄今为止的股指期货市场运行给予了高度评价。但客观上，由于宏观经济运行的复杂性，我国股指期货实际运行以来，股票现货市场的发展并不符合多数人的期望，理论和实务界对股指期货是否真正起到了稳定现货市场作用的争论颇大。 　　 　　股指期货对股票现货市场的影响机制 　　 　　对于股指期货对现货市场的影响，已有理论认为股指期货对现货市场既存在正面的影响，也可能存在负面冲击。 　　可能存在的正面影响主要包括：一是股指期货对现货市场具有一定的价格发现功能。价格发现功能是股指期货所独有的功能，是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。通常认为，股指期货价格发现功能的发挥包括： 　　首先，股指期货市场由于具备保证金交易和交易费用低廉等机制上的优势，能较快对信息作出反应。其次，我国股指期货开盘较现货市场早15分钟，收盘较现货市场晚15分钟，能提前消化前一个收市日后新出现的消息，并迅速体现在股指期货价格变动上。第三，从股指期货交易的基本原理来看，当期货交易者特别是大型机构投资者预计大盘即将上涨而准备建仓时，可以先做多股指期货锁定建仓成本后再买入股票；当预计大盘即将下跌打算出货时，往往先做空股指期货锁定风险后再抛售股票，因此股指期货市场的变化通常领先于股票市场。 　　二是改变单边交易机制，抑制现货市场暴涨暴跌。在股指期货推出前，我国股票市场没有做空机制，投资者只能现货市场上买卖股票才能实现盈利或??少亏损。特别是机构投资者，必需在现货市场上大量买进或卖出股票，这种局面导致在牛市中加大了对股票现货的需求，而当股市出现下滑增加对股票的供应，客观上会进一步推高股指或导致股市崩盘。股指期货的存在，一方面结束了单边市才能盈利的局面，使得投资者无论在牛市还是熊市都有获利机会，有利于吸引投资者特别是大型机构投资者的进入，激发投资者的投资积极性；另一方面，它可以降低大资金对股票现货的需求或供给。当投资者特别是大型机构投资者判断股票上涨时，可以在期货市场上建仓，从而降低了对现货的需求；当他们判断股市将要下跌时，可以做空股指，而不必大量卖出股票，减少了现货供给，减缓股指的下跌趋势。 　　三是增进套期保值，进行风险对冲，优化资产配置 。股指期货对于稳健型的现货市场参与者提供了进行套期保值和风险对冲，从而有效规避系统性风险。如果投资者看多后市而已经持有股票组合，为防止股票组合价格下跌的系统风险，可以选择在期货市场卖出股指期货。若大盘如投资者预期上涨，则投资者尽管在股指期货交易中有亏损，但可以用股票组合的收益来弥补；但是若大盘出现下跌，股票组合的亏损可以由股指期货的收益来弥补，从而将系统性风险降低到最小。同时，股指期货丰富了市场投资工具，改变了目前投资理财产品高度趋同的现状，增加市场深度。股指期货市场虽然在形式上是一个不同的市场，但其本质是现货市场的衍生物，是股票组合一种新的交易方式，给投资者增加了更多选择，不仅可以选择在现货市场买股票，也可以选择参与股指期货交易进行买空或卖空，同时还可以促进证券中介机构开发包括股指期货与股票套利相结合的多种金融产品。同时，由于期货合约是无限可生的，不存在短期稀缺性，因此更能承受流入资金的冲击。在这个意义上，股指期货能增强股市的流动性、活跃度和市场发展深度。 　　不过，股指期货对现货市场也可能会产生消极影响，加剧现货市场的波动性，其作用机制主要包括： 　　一是交易转移 。股指期货因具有交易成本低、保证金交易、杠杆倍数高和“T+0”交易等特点，无论是收益还是亏损都存在放大效应，因而能吸引偏爱高风险、追求高收益的投资者由现货市场转向期货市场。股指期货迅速引起了国内投资者的关注，成交量迅速放大。其中，交易启动后的第三天，中国金融期货交易所的股指期货主力合约成交金额就达到了1363亿元，超过了上海证交所的股票现货市场成交量。统计数据表明，从2010年4月份股指期货推出至2010年10月的141个交易日中，期货市场累计成交金额达到了61.2万亿元，日平均交易金额达到了4396.9511亿元；而在2010年1至10月，股票现货市场总体成交金额为41.35万亿，两市日均成交金额为2098.89 亿