论股票期权有效激励外部制度条件.docVIP

论股票期权有效激励外部制度条件 　　内容摘要：股票期权激励能有效解决公司治理中的委托－代理问题，但必须要有与之相适应的外部条件。本文通过对美国“安然”、“世通”等公司的分析，认为必须要有一些相应的外部基础制度的保证，才能使股票期权激励有效地发挥功能。 　　关键词：股票期权 委托―代理问题 制度 　　 　　股票期权是指企业所有者向主要经营者提供的一种在一定期限内按照约定价格买入或出售固定数量股票的选择权。通过给予代理人（本文中委托人是指企业的财产所有者即在上市公司中称为股东，与之相应代理人则指公司的高级管理人员）一定的剩余权（即上市公司股票最终的股票收益权和股权）可以激励经理层更多地关注股东的利益，从而使股东的价值目标和经营者的目标趋于一致，实现企业的短期目标和长远发展目标相一致。这样的制度安排能有效解决委托－代理问题。 　　股票期权作为一种制度安排，其功效大小不仅取决于本身的完善程度，还取决于该制度与社会各因素的相互关联和作用。因为股份公司是一个“嵌入”社会、经济结构中的经济组织，它是在与其他社会、经济因素的互动、关联过程中发挥其功效的。如果相关的经济、金融、法律体制不完善，相关利益人就会利用外部制度的“空档”来为自己谋取私利而破坏这一有利于增进社会福利和劳动生产效益的制度。美国“安然”和“世通”公司的丑闻的败露就充分体现了这一点。可见，一项好的制度安排必须要有与之相适应的外部条件。 　　 　　有效率的资本市场 　　 　　股票期权激励以公司股票的市场价值作为对经营者的评价指标，其作用机制的逻辑是：企业授予经理人员经理股票期权――经理人员努力工作――企业经营业绩提高――企业股票价格上升――经理人员执行期权获得收益――股票期权激励机制产生更大的激励作用。可以看出，企业股票的市场价格能否正确反映企业的价值、企业的业绩上升或下降是否会引起企业股价的上涨或下跌是股票期权激励制度能否发挥作用的关键。因此股票期权激励制度发挥其激励功能的重要前提是存在一个有效率的资本市场。 　　 　　完善的法律法规并加大对违规者的处罚力度 　　 　　首先，完善的法律法规减少“空挡”。由于近20年来金融衍生工具、金融交易和金融制度的发展，使得许多法律法规在新的实践面前出现许多缺陷，特别是有关会计准则和标准方面的法规远远不能跟上时代发展的潮流，法律法规任何一个小小的疏漏就会成为当事人谋取私利的工具。如进行股票期权的花销是否在财务报表中视为费用没有明确的规定。许多管理者就通过钻法规和制度的漏洞来夸大公司的报告收益。“安然”公司的主要执行人员Jeffery skming在国会审理“安然”案件作证时承认，发行股票期权可以减少偿付费用从而提高公司的赢利水平。安达信公司在2000年发行了价值1.55亿美元的股票期权，如果会计准则规定“安然”公司要从2000年的利润中扣除这些期权成本，即使按照“安然”做假账收益，其当年营业利润也会降低8%。 　　其次，加大对违规者的处罚力度以提高违规成本。对证券市场违规违纪行为的处罚，不仅要处罚违规违纪的机构，更重要的是要锁定个别当事人的经济责任，甚至是刑事责任。对违规违纪行为的处罚要有足够的威慑力，以便增大相关当事人的违规成本，惟有如此，才能保证股票期权制度的有效运行。美国总统布什在2002年7月30日签署的萨巴尼一奥克斯勒法案（Sarbanes-Oxley Act）中强化和锁定了CE0／CF0的个人责任。新法案规定，CE0／CF0要对其签署的虚假财务报表承担经济和刑事责任，并且CE0／CF0在违规报告公布之后的12个月内获得的一切业绩报酬（包括奖金、认股选择权）和买卖股票的收益必须返还公司。 　　 　　中立和诚信的中介服务机构 　　 　　在股票期权激励作用下，由于将经营者的收入和公司的股价紧密地联系起来，因此自然会使经营者产生一种通过关联交易、粉饰财务报表、提供虚假财务信息等造假手段来抬高股价实现自己效用最大化的动机。为了防止这种动机变为现实，一般规定公司的财务报表必须要经过独立的代表广大股东利益的审计机构进行审查，确保其信息真实无误后方可予以披露，以使投资者能够在全面地了解公司的财务状况和经营业绩以及发展前景后，做出符合自身风险承受能力的选择，进而实现对经营者的激励。因此中介机构的诚信与独立的重要性是不言而喻的。 　　美国“安然”和“世通”公司丑闻的一个显著特点就是中介机构和公司的管理层串通一气，同流合污。中介机构不但没有保持应有的独立性履行其职责，反而成为管理层损害股东利益的帮凶。如“安然”公司通过操纵关联企业的财务报表，三年虚报利润5.93亿美元，隐瞒债务25.85亿美元，虚报股东权益28.08亿美元。世界通信公司将已经支付给第三者的、本应列入期间成本的电讯“接入费”转到长期摊销的资本开支项