资产定价理论对凯恩斯流动性偏好理论发展.docVIP

资产定价理论对凯恩斯流动性偏好理论发展 　　凯恩斯的《就业、利息和货币通论》（以下简称《通论》）出版后，从希克斯对《通论》的评论文章和1939年出版的《价值与资本》而开始的新古典综合，却将凯恩斯的命题导入了不同的研究轨道。在新古典综合逐渐淡化流动性偏好的同时，许多更接近于凯恩斯的学者不但继承了流动性偏好理论，而且进一步发展了凯恩斯的认识,他们认为货币是私人财富存量的组成部分，而不仅仅是收入流量的循环手段。1951年罗宾逊将其利率模型加以扩展，用以说明利率结构。1954年凯恩斯除了从另一个角度提出扩展模型之外，还重新考察了关于持有货币的预防性动机的论述。1961年沙克尔在与以离散预期为基础的新古典综合理论进行论战时，指出了在资产市场上均衡状态的内在不稳定性。20世纪70年代以来，这些问题由当时正在形成的后凯恩斯主义学派重新提出并讨论。这些学者有戴维森、明斯基、威尔斯、温特劳布，以及克瑞格、切克和道等,他们对凯恩斯模型所依赖的前提以及含义进行了严谨的考察和论述。 　　所谓流动性偏好，指人们愿意以货币形态保存其收入或财富的心理动机。人们可以持有货币，也可以用货币来购买各种非货币资产，比如债券等。但是持有货币就失去了货币的流动性，因此人们就需要对这种流动性的补偿，而各种非货币资产的收益就是这种补偿。如购买债券的利息等。货币的流动性与人们对货币的需求是联系在一起的。因为人们有各种的货币需求动机，有的是用来购买债券，而有的是用来交易。那么，什么确定了人们是持有货币还是其他资产，关键取决于各种资产的风险和收益，无论是收益还是风险，都是跟各种资产的流动性有关。所以要了解流动性就需要从货币需求入手。关于货币流动性偏好理论，笔者在这主要介绍三个理论学派的观点，货币数量论、凯恩斯主义和资产定价理论。 　　 　　一、古典货币流动性和货币需求理论 　　 　　古典经济学家在讨论储蓄和利率的关系时，认为能够用于贷放的资金来源于储蓄，而储蓄则意味着人们要牺牲现在的消费，减少现在的消费来增加未来的消费。人们在用未来的消费与现在的消费进行交???时，必须打一定的折扣，也就是说必须为这种交换而产生的“延期消费”或“等待”行为进行补偿，也即人们因为储蓄而失去货币的流动性，因此要求给予报偿，利息就是这种补偿。古典学派认为，人们需要货币是用来交易的，货币是交换的媒介。 　　凯恩斯对古典经济学家的这种观点提出了批评。他认为将利息看做是等待或延期消费的补偿是错误的，等待或延期消费是不能带来利息收入的。当储蓄者一持有货币的方式拥有他对未来消费的支配时，他是不能得到任何利息收入的。只有当他把手中的货币换成债券时，从而在一定的时期内放弃对这比货币的灵活支配权时，他才能获得收入。因此，利息不是等待消费的报酬，而是散失货币的流动性的补偿。 　　凯恩斯流动性偏好理论在货币需求理论的发展中具有非常重要的地位。因为它抛弃了货币纯粹作为交易媒介的观点，第一次将货币作为与各种生息资产并列的一种资产来研究。凯恩斯流动性偏好理论的形成最早可以追溯至凯恩斯早期著作中对银行行为的研究和在第一次世界大战爆发时对银行和其他金融机构之间的关系的研究。在《货币论》中，凯恩斯区分了两种货币循环：产业循环和金融循环。货币的产业循环是指为了支撑经济社会中所生产的商品和劳务的流动而投入使用的货币量。产业循环所需要的货币量由商品交易过程中货币滞留的平均间隔长短所决定。货币的金融循环是指用于资产运作的货币量，包括用于买卖资产的流动资本和预计将来资产价格变化而持有的非流动资本。当利率水平上升而面临未来资本价值损失的风险时,财产持有者将倾向于持有货币。 　　遗憾的是，凯恩斯在《通论》中却贬低了这种将货币区分为产业循环和金融循环的两分法，而赞同更为抽象的所谓无差别的公众出于种种动机对货币的需求。货币的产业循环源于交易动机，货币的金融循环则被归结为货币的投机动机，后者与货币供应量一起共同决定利率水平。 　　凯恩斯与其他学派的货币思想在货币的交易需求方面并没有根本的分歧，他只是认为古典的货币数量说的观点不完整，但并没有错。关于投机动机的货币需求，与其说是根本背离了《货币论》中所阐述的思想，还不如说是对这种思想的继续发展。凯恩斯否定了新古典自然利率的概念，致力于研究时间偏好和生产力等实际因素，并将它们作为一种客观的引力中心，市场利率则围绕这一中心而变化。凯恩斯认为，每一个资产经营者在其经验既定条件下，考虑到短期波动因素，对正常利率水平都会有某种主观预期。这种正常利率将资产经营者对未来利率走势的预期固定下来，也被用于确定现行利率条件下该资产经营者究竟是空头还是多头。现行利率水平在空头和多头力量互相平衡时得到确定,这一点与《货币论》中的论述是一致的。 　　持有货币的预防动机是凯恩斯在《通论》中引入的,这种动机应属