债券市场研究报告_通胀压力短暂缓解.pdfVIP

2011 年5 月3 日 中国固定收益证券 债券研究报告 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 通胀压力短暂缓解 联系人：宋启超 电话：0755 邮件：songqichao@ 4 月29 日汇率中间价： 内容要点： CNY/USD=6.4990  菜价下降暂缓通胀，但后续压力仍大。由于近期蔬菜价格明显回落，我们预 计4 月份CPI 同比将回落至4.9% ，环比为-0.3%。虽然各品种涨多跌少，但 上周公开市场： 菜价下降令食品整体价格回落。据商务部和统计局的监测，4 月份蔬菜价格 央票发行（亿元） 138.2 环比降幅均超10%。但是，蔬菜因滞销而明显降价，是其生产周期性决定的 正回购（亿元） 0 短期波动，对中长期通胀走势影响有限。由于利率和油价上调，预计4 月非 到期规模（亿元） 2613.1 食品价格涨幅仍较大，通胀的成本推动特征进一步强化。油价有继续上涨空 净回笼 （亿元） -2474.8 间，也可能增大后续物价压力。 本周到期票据：  PMI 弱于预期，经济短期回调持续。4 月份PMI 为52.9% ，较上月下降0.5 央票到期（亿元） 610.0 个百分点，而我们和市场的预期是上升的，显示出紧缩的效果持续。本月PMI 回购到期（亿元） 971.9 延续了3 月的疲软表现，与2006 年以来同期环比上升走势相反，年初信贷 的严控或是重要因素。内需方面，新订单指数下降 1.4 个百分点，而过去5 银行间回购利率： 年平均环比上升2.6 个百分点，汽车销售和房地产相关支出放缓，是需求增 R001 周加权价(%) 2.39 长回落的重要原因。新出口订单降幅也超过1 个百分点，近期出口增长或较 R007 周加权价(%) 3.64 温和，而从美国复苏及广交会情况看，后续出口有望走强。PMI 走弱显示经 济或有所放缓，但由于信贷的渐进放松，我们预计二季度经济回落幅度有限。 银行间国债收益率曲线变化：  本月资金面趋紧，债市有短期波段机会。上周央行暂停正回购，公开市场净 投放近 2500 亿，令回购利率冲高回落，利率产品收益率则小幅震荡。本月 公开市场到期量处于阶段低点，而且集中在上半月，资金面或较 3、4 月份 趋紧。PMI 预示的经济放缓，加上通胀短暂回落，债市收益率短期有机会下 行，但幅度会小于前期。中长期看，通胀压力仍然高企，系统性机会要继续 谨慎等待。  美国一季度经济增速回落，短期不会加推QE3。美国一季度GDP 初值为增 长1.8%，较去年四季度的3.1%放缓，主要由于燃料价格持续上涨造成消费 支出放缓，以及天气因素等导致的投资下降。一季度消费支出 2.7%的增幅 资料来源：中国债券信息网 明显低于去年四季度。对于美国二季度的经济复苏，我们认为油价上涨和日 本地震导致的供应链中