台大Finalversion20150417-戴天时.PPT

Logo Company Logo Logo 以結構式信用風險模型評價有違約風險及股權稀釋效果下的巨災賣權 專題生：李承曄 指導教授：戴天時 何謂巨災權益賣權(Catastrophe Equity Put)? 定義：保險公司向市場投資者購買此賣權，約定當公司所承保之巨災的發生超過額度且該公司之股價低於履約價時，公司得行使賣權，將發行之新股賣給投資人，並利用獲得資金做為災後融通之用。 Cox(2004)定義出考慮巨災時股價的變化： 當發生一次巨災時，股價的瞬間變化為： 不論股價高低，其降幅皆為： 文獻探討 以複合選擇權及結構式模型(Merton 1974)評價 研究方法 此研究的優勢 1. 正確估計巨災對公司價值的影響 →發生巨災時，直接從公司價值中扣除出險金額， 較貼近實務。 →利用結構式信用風險模型衡量發生巨災時公司價 值變動，發現低公司價值(低股價)其跌幅較小。 此研究的優勢 2. 考慮保險公司破產風險 　　 →若公司價值低於公司債價值，直接清算。 此研究的優勢 3. 賣權履約後的股權稀釋效果 →賣權履約時，若正好為公司債到期日，則： →賣權履約時，公司債尚未到期，則： Bino-Trinomial Tree D : DiffusionJ : Jump time step D D D J J 0 1 2 3 1 2 3 發生巨災時對公司的影響： 研究步驟 二元樹機率計算 發生loss的機率 發生loss下損失 的機率 Pareto Distribution (Rytgaard 1990) MLE 巨災發生機率計算 降低計算複雜度 解決non-linearity error 三元樹機率計算 Excercising CatEPut at T CatEPut Evaluation CatEPut Evaluation Backward Induction diffusion diffusion jump jump 0 1 2 CatEPut Evaluation American Style (Issuer cost) CatEPut Evaluation diffusion diffusion jump jump 0 1 2 CatEPut Evaluation Forest (Liu Dai et al. 2014) 結論 用結構式信用風險模型(Structural model)及複合選擇權(Compound option)概念，可以更精準模擬巨災發生時對保險公司股價的影響。 可模擬公司違約情形對選擇權價值影響。 考慮保險公司進行履約並發行新股後的股權稀釋效果。 CatEPut對於買賣雙方而言有不一樣的價值。 Thanks for Listening ! * * Logo Company Logo Logo * *