中国AB股双重上市公司B股折价现象研究.doc

中国A、B股双重上市公司B股折价现象研究 一、引言 中国论文网 /3/view-7318234.htm 　　B股市场诞生之初，投资主体仅限于境外、港、澳、台地区的投资者，A、B股市场相对独立，市场分割状态明显，两者因此产生较大的价格差异。但随着2001年B股市场对境内自然人投资者开放和2007年外汇管理局将个人年度购汇总额由2万美元提高到5万美元等利好政策的实施，市场分割状态明显减弱，但是B股折价现象并未改善。 　　本文通过建立面板数据模型，探究影响B股折价的因素，希望能够帮助A、B股投资者更好地评估公司内在价值，为我国证券市场监管机构制定有关政策和A、B股双重上市公司进行公司治理提供参考意见。 　　二、理论研究 　　自B股市场诞生至今，已有不少国内外学者对B股折价现象进行过研究，本文在总结了前人研究成果的基础上，选取可能影响A、B股价差的因素，将其列出，逐一进行分析。 　　信息不对称假说。境内、外投资者虽然交易的是不同种类的股票，但这两种股票都属于同一公司，由于地理位置、语言障碍、会计准则的不同和信息来源的区别，会给境外投资者获取上市公司的信息造成一定的困难。境外投资者对上市公司的信息不了解，投资意愿自然比较低，造成B股市场交投清淡，B股价格下跌。 　　流动性差异假说。我国证券市场没有做市商，市场的流动性取决于参与方。而B股的投资者基础明显不如A股，即B股流动性水平相对较差。购买低流动性的B股，交易成本高，其投资者需要承担相对较高的流动性风险，为获得风险补偿，只能B股折价。 　　需求弹性差异假说。境内投资者的投资渠道狭窄，需求弹性低。但境外投资者的投资渠道广泛，除B股市场外，还有很多其他市场可供其投资。一旦B股价格提高，则境外投资者会转向B股的替代品，B股需求量会大幅下跌，需求弹性高。 　　投资理念差异假说。我国股市作为一个新兴市场，投资者整体素质偏低，缺乏对上市公司基本面情况的研判能力，投机性强，易推高A股价格；而发达国家的成熟市场，投资者很重视公司基本面数据，能理性地评估公司价值，使得B股价格相对合理。这就导致了A股溢价，也就是表面上的B股折价。 　　汇率。B股是以外币计价的资产，人民币不断升值，B股市值就不断缩水，境外投资者对B股的需求量降低。同时，本币升值使得境内投资者兑换外币来投资B股的欲望降低。缺乏境内外两方的资金支持，B股价格下跌。 　　三、指标选取和计算 　　为建立模型，进行实证分析，本文选取如下指标： 　　折价率。B股相对于A股的折价率： 　　DISit=PAit-ERt*PBitPAit 　　PAit、PBit表示A、B股收盘价，ERt表示美元、港币兑人民币的汇率。 　　信息不对称。本文以SIZEit，即公司总市值，来衡量上市公司的规模。根据信息不对称假说，SIZE与折价率之间负相关。 　　流动性差异。选取A、B股换手率之比TRit和A、B股成交量之比TCit来度量流动性： 　　TRit=turnover-rateAitturnover-rateBit，TCit=tradeAittradeBit 　　根据流动性差异假说，TR、TC与折价率之间正相关。 　　需求弹性差异。用A、B股流通股股数的比值来衡量需求弹性： 　　Rit=ShareAitShareBit 　　根据需求弹性差异假说，R与折价率之间负相关。 　　投资理念差异。境外投资者重视公司经营状况，而境内投资者缺乏研判公司基本面数据的能力，对经营业绩的关注程度低。每股收益EPSi，t-1衡量了公司经营的好坏，所以选取它度量投资理念差异。根据前面的假说，EPS与折价率负相关。 　　汇率因素。本文借ERDIS，即汇率增长率，表示汇率变动因素。 　　ERDISt=lnERt-lnERt-1 　　根据理论研究，ERDIS与折价率负相关。 　　最终，实证模型为： 　　DISit=β0+β1SIZEit+β2TRit+β3TCit+β4Rit+β5EPSi，t-1+β6ERDISt+εt 　　四、实证研究 　　本文选择了2008年至2014年沪市34家、深市30家A、B股双重上市公司的数据，借助Eviews 8.0进行实证研究。其中，股票收盘价、公司总市值、流通股股数、换手率、成交量、每股收益等数据来自于RESSET数据库，美元、港币兑人民币汇率中间价来自于中国银行官网。 　　首先，本文通过Hausman检验确定采用固定效应进行回归。 　　其次，截面数据易带来异方差影响，本文将残差平方作为被解释变量，原先的解释变量和解释变量的平方一起作为自变量进行White检验，证明模型存在异方差。为消除其影响，选择了横截面加权的广义最小二乘法进行回归，但回归结果的D-W值为0.7785，低于5%显著性水平下的