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教專研 100P-017 探討性別差異與資產配置行為決策之模式 探討性別差異與資產配置行為決策之模式 陳香伶、傅春媛 財務金融系 摘要 自十九世紀以來，隨著全球金融環境的蓬勃發展以及金融工具的多元化選擇，如何妥善管理 資產已成為當今重要的課題，同時也使得資產配置決策行為的重要性與日俱增。而所謂「資產配 置（Asset Allocation）」就是將財富分散到各種不同的資產中，目的是為了達成長遠的財務目標， 但是投資者往往傾向於根據經驗或主觀直覺而非客觀標準來做出選擇，投資大師華倫巴菲特 （Warren E. Buffett）曾說過：「投資理財不需要很高的智慧、高明的遠見或是內線消息，投資 理財需要的是一個完整的架構以及堅定的意志力，讓自己可以不受外界的干擾而輕易變適合自己 的投資理財架構。」有鑑於此，本研究將應用網絡層級程序法（Analytic Network Process；ANP） 對於資產配置決策行為模式進行研究，期能從行為財務學的角度來探討投資大眾在進行個人資產 配置時，所考量的因素及資產分配的決定。研究過程在第一階段藉由相關文獻彙整出具影響力之 因素（如：期望報酬、風險容忍等等）以及投資大眾廣為使用之理財工具（如：股票、基金等等）， 之後透過問卷篩選出前五名之因素作為評估項目及方案選擇，此結果做為第二階段建立 ANP 架 構及問卷之依據，於數據蒐集完成後，將藉由 Expert Choice 軟體求得各屬性評估項目之權重， 此為分析層級程序法（Analytic Hierarchy Process；AHP）方法之結果，再將此結果輸入於 Super Decision 軟體求得 ANP 之結果並進行分析，期盼得以將大眾資產配置之決策行為做更務實的了 解。 壹、緒論 一、研究動機 隨著資本市場上投資者行為的不斷演化，投資大眾常因受到評估因素時之主觀感受所驅使， 導致無法明確的表達各因素之重要性，也使得投資組合資產配置指標權重分配過程與結果充滿模 糊且缺乏客觀性。而投資大眾在做個人資產配置時，所常考慮的層面，舉例來說包括：市場環境、 投資風險（也包含個人風險承受）、投資類別及工具等等。除此之外，一般投資大眾在做決策時， 通常以經驗法則或直覺做決定，而並非所有投資者都會對市場做詳盡的分析，由於個人的背景不 同、認知狀況不同，個別投資人的投資屬性可能產生差異，進而衍生不同投資偏好以及理財目標。 投資大師華倫巴菲特（Warren E. Buffett）在一次經驗分享時曾經提到：「投資理財不需要很高 的智慧、高明的遠見或是內線消息，投資理財需要的是一個完整的架構以及堅定的意志力，讓自 己可以不受外界的干擾而輕易變適合自己的投資理財架構。」 有鑑於此，傳統財務理論奠定於理性、效率市場、利潤極大化之假設上，認為理性投資決 策就是決定金融資產價格波動的實際投資決策模型，此類型之研究多是針對產業、公司及基金管 理人的決策行為，較少涉及到個人的部分，而隨著同題本質及產業同題而環境之變化，在決策過 程中決策者的偏好是多元且易變的；決策者傾向於根據經驗或主觀直覺而非客觀標準來做出選 擇，然而行為財務學有別於傳統財務理論，以人類的決策行為出發，顛覆標準財務理論只著重最 教專研 100P-017-1 財金系-陳香伶 教專研 100P-017 探討性別差異與資產配置行為決策之模式 優決策模型，將人的行為模式建立於更符合現實、實際的基礎上。一般而言，目前資產配置的計 量方法多數以Markowitz（1952）所提出的「平均數─變異數分析」（Mean-Variance Analysis） 為主，而由於Markowitz的投資組合理論採用單一歷史預期報酬率推算投資組合，經濟情況若發 生重大變化時，代表最適投資組合的效率前緣將無法適切計算與表達。Edesess與Hambrecht （1980）主張將未來的情境分成數種狀況，並分別討論各種情況發生的機率，以及投資標的物 之表現優劣。而Fong與Fabozzi（1988）認為在設定的投資組合目標報酬要求下，投資人可以