利率产品中长期收益率短期上行动力不足成都银行.ppt

主要内容 一、上半年宏观经济回顾 截至1季度末，GDP同比增速为11.9%，经季度调整后环比为11.11%，比09年四季度11.35%略有放缓。 二季度，受信贷紧缩政策、国内房地产调控以及清理地方融资平台等影响，实体经济增速可能会进一步放缓。对宏观经济增长过热的担忧已经大为缓解，加之受欧债危机的影响，我们认为宏观经济过热已不足以成为今年加息的理由。 （2）城镇固定资产投资增长 一季度全社会固定资产投资增长25.6%，实际增长24.7%，比上年同期低6.4 个百分点。一季度城镇固定资产投资增长26.4%，实际增长25.5%，比上年同期低5.4个百分点。 今年前五个月，累计实现城镇固定资产投资67538亿元，同比增长25.9%，较去年同期下降0.2个百分点，且已连续5个月增幅减缓。由于2009年一季度固定资产投资增速较快，加之受今年信贷紧缩政策的影响，固定资产投资增速较去年同比有所回落。 （3）CPI、PPI 一季度，CPI同比上涨2.2%，其中3月份同比上涨2.4%，环比下降0.7%。 5月份，CPI同比上涨3.1%，PPI同比涨7.1%。今年CPI首次突破3%的警戒线，而6月份估计会达到今年的新高。二季度通胀压力的持续，将使得货币政策依然保持从紧。但受国内外经济形势的影响，二季度启动利率手段的可能性不大。估计央行将视6月份的CPI数据并综合其他情况而采取相应手段。 二、上半年货币政策回顾 （1）信贷投放进度 （2）公开市场操作情况 （3）金融机构超储率 （4）5月份货币市场利率飙升 从5月4日到5月26日，1天回购上行89bp至2.29%，7天回购上行70bp至2.30%，14天回购上行53bp至2.17%。 综合分析，原因可能包括以下几个方面： a.央行不断使用数量工具回笼资金的影响下，流动性量变逐渐引起质变； b.在5月10日各家银行上缴存款准备金后，大行超额准备金率较前期有所下降，市场资金主要供应: c. 市场恐慌心理的放大效应。由于月末银行机构备付率的要求，许多不需要融入资金的银行业改为借钱。 （5）6月份回购利率将逐步恢复正常 （6）2010公开市场资金到期量 6，7月份公开市场到期资金量较大，其中6月份到期7800亿元，7月份到期7480亿元，央行将面临较大的回笼压力。 6，7月份每周到期量平均在1500亿元以上。三、四季度公开市场资金到期量将逐渐减少。 三、银行间债券市场走势 一级市场：总体来说，受信贷压缩、股市低迷等因素的影响，上半年银行间债券市场资金面较为充裕。银行、保险等机构受资金运用压力的影响，积极参与一级市场债券投标，一级市场发行利率屡创新低。 进入二季度，尤其是4月末期到5月份，银行间债券一级市场开始出现分化，短期国债由于吸引力降低，逐渐遭受“冷遇”，10贴现国债04以及10贴现国债05的超额认购倍数均创下了年内利率债的新低。其中，10贴现国债05的实际发行量未达到计划招标量，出现了“流标”现象。中长期国债和政策性金融债“热度”依然不减，受机构配置需求的影响，中长期国债发行利率继续下行，已逼近09年的低点水平。其中，5月21日发行的50年期国债票面利率仅为4.03，超额认购倍数达到2.63。 （1）一级市场发行情况-国债 一级市场发行情况-政策性金融债 （2）二级市场情况 从年初到现在，所有的债券品种总指数来看，指数均是上升，债券牛市延续。从银行间现券交易量来看，成交量继续放大。整体来看，中长期收益率下降更为明显，短期收益率一季度下降明显，进入4，5月份，受货币市场利率飙升的影响，银行间债券市场短期收益率也有明显上行。 5月份，受货币市场资金紧缩，短期收益率上行的影响，银行间固定利率国债、政策性金融债收益率短端（1-3年期）上行明显；而中长端（3年以上）收益率受一级市场发行利率继续走低的影响，抛盘并不严重，收益率反而继续下行。以10 年期国债收益率来看，已经创下09 年6 月17 日以来的新低。 （2）年初至1季度末二级市场情况 1季度末至6月二级市场情况 （3）总结 综合前面的分析，我们认为二季度整体的资金面依然会较为宽裕，但资金面逐渐趋紧，或者说债市利空的趋势不会改变。由于我们此前估计部分机构年初对债券市场的判断而放缓了配置步伐，那么对上述机构来说，二季度加紧配置将是不得已之举。从配置的品种来看，中长期毫无疑问更具配置价值，而且抵御利率波动的能力也更强，这从近期中长期利率债受热捧可见一斑。 资金供给趋紧以及通胀预期等考虑将限制收益率进一步下行的空间，而宏观经济基本面以及银行间机构配置压力的存在又会压制收益率反弹（尤其是中长期收益率）的进程。因此，利率产品（中长期）收益率短期上行动力不足，而下行空间也较为有限。而短期收益率随着资金面的趋紧、市场预期的增强可能仍会有进一步上