有企业海外上市利弊分析.doc

???????? 国有企业海外上市利弊分析 ??? 对国有企业海外上市的争论为时已久。支持者的着眼点是深入改革,利用外部力量促进国企的效率提升、机制转变,完善公司治理机制,使上市企业具备国际竞争力；反对者的观点是着眼于国家的金融安全和改革历史，担心由于国有企业海外“低价”上市导致国有资产流失。国有企业海外上市，如何平衡企业效率与国家利益之间的关系、如何运用国际和国内两个市场的问题要进一步研究。但有一点可以肯定，那就是国企海外上市本身是有利有弊的，正是对其利弊的讨论可以更加引起我们对国内资本市场容量不足、相关法律法规不完善等问题的重视，着力培育中国资本市场，把好企业留下来；同时，我们还要逐步制定一个进入市场的资金战略和体制，制定一个更加宽泛的QFII制度，把门槛降低，让更多的海外资金进入我国资本市场，迎接海外上市国企的“王者归来”。 ??? 1、国有企业海外上市的好处 ??? 第一，有利于提高国有企业竞争力。国有企业海外上市是企业走出去的一种方式，可以借以实现资本市场、经营活动与国际的接轨，帮助企业提升自身水平和竞争力。海外上市对国有企业完善治理结构、转换经营机制是一个强有力的促进。很多企业老总都认为，海外上市路演得脱掉一层皮，这是一种脱胎换骨的变化。国外对上市公司运行机制的要求比国内严格很多。根据实际调研，海外上市对于改善公司治理结构、转换企业机制、内部整合管理确实起到了明显的作用。因此从企业改革转换机制这个角度来说，还是应该鼓励支持企业海外上市。 对企业而言，到海外上市是其利益最大化的选择，因为纽交所、香港联交所等国际性资本市场能够更好地满足其融资的需要，也能够扩大公司的国际影响力。而在这些方面，内地资本市场和境外资本市场的功能是有差异的。中国资本市场虽然有10多年的发展历史，但在公司治理结构、市场治理水平，以及市场的透明度和规范性等方面，还存在着很多不足。 ??? 第二，海外上市有利于加强对国有企业的控制。海外上市并不会失去对国民经济命脉的控制，相反还有利于在推进股份制改革、推进股权多元化改革过程中牢牢掌握控制权。海外上市公司股权分散，相对于国外的战略投资者在国内进行并购而言，上市更容易把一些产业控制在自己手里。 ??? 第三，有利于推动国内资本市场的改革与发展。大型、优质企业海外上市给我国资本市场敲响了警钟，这些企业谋求海外上市的热潮正是推动中国资本市场脱胎换骨的一次强制“洗礼”，这既是中国资本市场改革发展的压力，也是重要的动力。内地资本市场的边缘化已经为我们敲响了警钟，要从根本上解决问题，最根本的是要对国内资本市场的游戏规则进行根本性的改造，建立起使所有市场参与者都能从经济增长中公平地获得收益的机制。 ??? 另一方面，国内资本市场容量有限，通过海外上市可以融资，改善治理结构，把企业做强做大，然后可以再回到国内A股市场。当然我们内部资本市场的建设要加强，既要增强企业的信心，又要培育投资者的信心，这样，一些企业海外上市以后也还可以回来。而且从海外上市企业的股权结构来看，这个余地很大。 ??? 2、国有企业海外上市对中国经济发展可能造成的不良影响 ??? 第一，国有企业海外上市对国内资本市场发展的影响。大中型优质企业的大规模海外上市，有可能加剧国内资本市场的空心化和边缘化，因为没有大中型优质企业作为支柱的资本市场，就会失去稳定性和价格风向标，导致市场稳定性大幅失衡，资源配置功能下降，加剧市场发展的恶性循环。这对我国资本市场发展带来的不利影响是显而易见的。如果优质大型企业都到海外上市，将使国内市场进一步恶化，投资者信心减弱，形成恶性循环。出现这种状况，决定性的因素是认识上出现了偏差。如果把国内市场办成“次级企业”市场，不仅无法发挥资金有效配置的功能，也无法全面真实地反映我国经济的发展状况，后果将不堪设想。 前几年中国股市不景气是两大原因造成：一是资本市场的制度建设存在缺陷，法规不健全，股份公司、证券公司的违规行为屡屡发生。二是在股市开放的初期，我们有意无意地把股市作为拯救国有企业的途径，企业通过上市去圈钱，造成相当一部分“烂”企业上市。双重原因导致投资者缺乏信心。而恢复信心的根本途径就是完善中国资本市场的制度建设，在这方面，有选择的让中国的一部分优质国有企业在国内上市是有积极作用的，它不仅对于增强投资者的信心有正面影响，同时也让垄断性国有企业在一定程度上担负起防止中国资本市场空心化的职责。 ??? 第二，国有企业海外上市对中国经济均衡发展的影响。国有企业海外上市使中国宏观经济均衡受到影响。大量优质大型企业海外上市，直接影响中国宏观经济的内外均衡，原因是这些企业到海外挂牌时筹集大量外汇，结果增加境内的货币供应，压低市场利率，无形中给中国的均衡发展制造麻烦。 在社会主义市场经济体系中，国有大中型企业特别是垄断型优质国有企业不能简