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China Venture Capital Journal (03-2004) China Venture Capital Research Institute (CVCRI) 增值——初创公司对风险投资的真实期待 Added Value – What do Startups Really Want From Their VCs Today? 1 Dr. Martin Haemmig “后泡沫”时代从本质上改变了风险投资的前景，风险投资公司需要提供更广泛的技术和服务支持，以满足被 投资企业的需求。时至今日，主要的风险投资公司都避免进行盲目的交易或者投资，即使实力最雄厚的公司也转 而选择经过实践证明的稳妥的投资方式。初创公司所面对的全球化市场挑战已经发生改变，因此风险投资公司必 须相应地调整其对初创公司增值支持的力度。 由于多元化的推动，风险投资公司除资本增值之外不断寻找在其他方面实现价值增值的机会。经济繁荣期， 大多成功的公司都信守力所能及和保证资本充足率的运作原则，这个时期的价值实现体现在个人交际网络的扩大 和迅速退出资本的策略。但是现在情况不同以往。市场出现了包括专业化水平的提高、运作监管、执行队伍建设、 训练的程序化，以及全球化标准导致发展战略和网络不断相互影响等在内的许多新兴主题。被投资企业在诸如产 品的开发、高级管理层团队组建、全球客户推广、产业链延伸、竞争前景分析等等许多领域，需要得到其风险投 资者的帮助，。 一、增值—— 一揽子服务 在泡沫经济之前、之中和之后，普华永道对 350 家高科技企业进行了一项大型的研究，其中美国有 162 家， 英国有 87 家 ，欧洲大陆/以色列有 102 家，下图中给出了它们从其投资者那里所获得的增值服务的对比。 1 瑞士风险投资协会资深专家。本文由 Martin Haemmig 博士提供，中国风险投资研究院组织翻译。 1 资料来源：普华永道：1998-2001 年通向价值之路研究，2002-2003 年中更新数据。 上图中 ，从不同地区快速发展的企业身上，我们可以得出结论，美国的风险投资公司在几乎每一个单独的项 目表现都优于英国和欧洲大陆及以色列的公司。但“不动产援助”项目是唯一的例外，在该项目中英国的风险投资 公司比他们的美国对手显示出微弱的强势。遗憾的是在上表中我们无法明确地将英国和以色列风险投资公司的数 据区分开，考虑到以色列有着良好的退出机制(兼并收购以及公司上市) ，实际上以色列公司在上述各项目中的表 现应该要好得多。 目前由于缺乏退出机会 ，风险投资公司不得不长时间地持有其所投资的公司，这就意味着管理和运营这些 公司日益耗费风险投资公司主要精力。2003 年，KPMG 公司财务集团的一份研究报告显示，对现有投资项目的 监控、管理以及支持的耗费平均 已经超过了风险投资公司资源的 40% ，特别是对于那些高科技公司创业初期 ， 更是远远超过这个数字。 二、研究进一步证实增值与被投资的公司存在相关性 2002 年底一份基于美国 303 家公司的研究（由明尼斯达州大学的 Dirk De Clercq 教授主持），该研究得到 （美国风险投资协会）NVCA 的支持，表明投资的成功（例如表现为（1 ）风险投资公司使被投资公司增值多少 （2 ）被投资公司的业绩如何）在一定程度上，取决于风险投资公司与被投资公司之间交流沟通取得的效果如何。 研究结果显示，风险投资公司出于自身利益的考虑，必须要加强和被投资公司的交流，因为这样的一个高质 量的互动过程将帮助它们在新兴技术出现的时候能够迅速更新、发展、转换专业知识。De Clercq 认为，从长远