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行情驱动因素减弱，A股进入中级调整 东北证券金融与产业研究所策略组： 联系电话：(8621296 邮箱：guof@nesc.cn 投资策略周报 2009年 08 月 16 日 目录及摘要 【本周A股投资策略】 行情驱动因素减弱，A股进入中级调整 【本周选股思路】 选择防御性行业 【投资组合】 本周组合：中国太保、浦发银行、仁和药业、中信证券、中国建筑。 【一周股市运行回顾】 三千保卫战或将展开 【债券投资策略及组合】 物价指数走低及流动性充裕支撑债市 【本周A股投资策略】：行情驱动因素减弱，A股进入中级调整 市场运行逻辑：货币变数预期导致高估值不再延续 我们在中期策略《货币变数预期博弈结构性高估》中，明确提出未来的行情演绎将在A股市场自身的复苏路径与境外大类资产(汇率、股市、商品、利率、利差等)的变动之间形成平衡，并选择合适的运行路径，这一路径就是“超跌反弹—回归合理—超调至高估—向下纠错调整”的完整运行周期来实现股市的轮回。从7月中旬到8月中旬，我们认为A股就在演绎“超调至高估—向下纠错调整”的过程。 这轮行情调整的主要原因是基于支撑上半年行情上涨的三大驱动因素（流动性宽裕、经济复苏超预期和估值偏低）处于减弱过程。 首先，供求关系可能面临拐点。7 月份，新增贷款3559 亿元，较6 月份的1.53万亿的信贷“天量”有明显回落。 数据来源：Wind，东北证券研究所。 注：左轴为当月信贷额；右轴为信贷同比增长率 图1：新增人民币贷款 虽然我们依然认为货币政策会维持适度宽松，但这种宽松是针对实体经济而言的。如果实体经济的投资项目需要资金，银行体系会继续给予支持。但同时，对于信贷资金分流到股市楼市的情况也会给予更严厉的限制。从近期银监会对固定资产贷款、项目融资、流动资金贷款业务更为严格的监管上可见一斑。这种结构性的变化，将在不改变货币政策主基调的情况下，对股市的资金面构成压力。而从股票供给角度看，IPO、再融资、大小非解禁都呈加速态势。统计显示，截至上周末，已有200余家公司实施再融资或计划再融资，融资规模总额将超过6000亿。股市供求关系拐点的预期已经明显反映在近期的走势上。 其次，经济复苏可能不象2季度预期那么强劲，2季度GDP从6.1%快速回升到7.9%，远超市场预期。但7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，7月份工业增长尽管仍显示了平稳回升态势，但回升幅度略逊于我们的预期。 数据来源：WIND，东北证券金融与产业研究所。 图2：工业增长回升速度放缓 最后，估值进入相对高估区域。对于业绩，我们认为前期市场自下而上的 18%-25%的业绩偏乐观。2008 年前三季度尤其是前二季度创造的可比利润是历史的高点，2008 年四季度业绩出现了跳水，收缩到了386 亿，只有往常季度的15%左右。从这种角度看，基于四季度的同比效应，2009 年业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的，而2009年上半年上市公司业绩依然面临着同比下滑20%左右的风险。因此，我们认为3季度A股面临结构性调整压力，调整完成后，市场将重新期待4季度后中国经济高增长带来的机会。 本周策略观点：市场进入中级调整，投资策略防御为主 基于上述三大驱动因素处于弱化状态，而市场重新上涨需要新的逻辑，在3季度经济超预期增长没有兑现之前，我们认为A股市场仍将以震荡调整格局为主。中级调整的幅度大概维持在15%--20%之间，短线2950点-3000点附近可能出现反弹，中线支撑位在2800点附近。操作上我们仍然建议继续控制仓位，短期反弹仍然是减仓的机会。 本周市场有两个因素可以关注：一是大盘持续下跌，没有出现过有效反弹，如果周初快速跌破3000点或短期跌幅接近15%，投资者可以关注一下市场是否具备反弹机会。二是本周二光大证券上市，这会否成为多头组织反击的有利时机。其原因是上周末，以中信证券为代表的券商股已经表现出明显的止跌信号。 【本周选股思路】：选择防御性行业 我们预计后市将维持振荡整理走势。因此选股方面仍然以防御特性为主。防御特性体现在两方面：一类是业绩增长较为确定的行业，7月份社会消费品零售同比增速比上月加快0.2个百分点，保持稳定增长态势，对医药、商业零售、信息设备、食品饮料等行业形成支持；另一类是在目前阶段，估值具有相对优势的行业。从各行业估值比较情况看，目前金融服务、家用电器和采掘等行业估值具有相对优势。 数据来源：WIND，东北证券金融与产业研究所 图3：申万行业指数09年PE及PB比较图 【投资组合】 基于大盘还处中级调整，从防御性策略考虑本周建议适当关注：中国太保、浦发银行、仁和药业、中信证券、中国建筑。 【一周股市运行回顾】：三千保卫战或将展开