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制度变迁与股权融资成本动态研究 　　内容摘要:在社会主义制度改革的今天,我们从改革的价值导向与目的的角度讨论,我们当前所进行的社会主义改革应该以实现和维护做广大人民的利益,从而实现共同富裕的目标。有业内人士分析,股权融资成本还与制度变迁有着极大的关联。从经济学的角度说,制度变迁可以给企业带来效率的提升,甚至可以带来经济利益取向的革命性变革。为了深化体制改革,并能将制度变迁与股权融资成本紧密结合在一起,我们很有必要在研判现有的有关制度变迁理论基础上,对体制改革和股权融资的性质与绩效评价,作出更为科学的理论分析与现实思考。 　　关键词:制度变迁;股权融资成本;分类特点;研究评述;投资机会 　　中图分类号:D912.28 　　文献标识码:A 　　 　　一、制度变迁和股权融资成本的含义 　　 　　(一)制度变迁 　　制度变迁是指新制度产生,并否定、扬弃或改变旧制度的过???。它一定是向更有效率的制度演化。制度变迁是一个动态的现实过程,在这个过程中,涉及到谁发动制度变迁、为什么要进行制度变迁、如何进行制度变迁、制度变迁的效果如何等问题。 　　 　　(二)融资成本 　　融资成本对投资方和融资方有不同的涵义:对投资方而言,融资成本是资金占用的机会成本;对融资方而言,融资成本是资金使用成本,包括支付给投资者的使用费、支付给中介机构的中介费、权益性资产价值变化以及企业因融资选择偏离利润最大化的隐性损失。通常情况下投资方关注资金机会成本,而融资方关注资金使用成本。 　　 　　二、制度变迁的分类及特点 　　 　　(一)分类 　　1　自下而上的诱致性制度变迁。 　　2　自上而下的强制性制度变迁。 　　 　　(二)诱致性制度变迁的特点 　　1　主体来自基层。 　　2　程序为自下而上。 　　3　具有边际革命和增量调整性质。 　　4　在改革成本的分摊上向后推移。 　　5　在改革的顺序上,先易后难、先试点后推广、先经济体制改革后政治体制改革相结合和从外围向核心突破相结合。 　　6　路径是渐进的。 　　 　　(三)强制性制度变迁的特点 　　1　政府为制度变迁的主体。 　　2　程序是自上而下的。 　　3　激进性质。 　　4　具有存量革命性质 　　 　　三、对已有的融资成本研究评述 　　 　　(一)我国上市公司融资成本研究中的两种对立观点 　　1.认为股权融资成本低于债务融资成本,上市公司应优先选择股权融资;2.相反,认为股权融资成本高于债务融资成本,所谓“股权融资低成本”只是“免费资本幻觉”。 　　 　　(二)观点对立的原因分析 　　结合我国证券市场的实际情况,笔者认为,这些研究存在如下问题: 　　1　没有考虑我国上市公司特有的股权结构和股票市场结构对融资成本的影响。我国上市公司有2/3的股票不能在交易所流通,在交易所外转让基本参照净资产定价,远远低于交易所的交易价格,大股东可以通过溢价发行股票获利。上市公司融资的大股东成本与中小股东成本不同,单纯照搬全流通市场中的资本成本作为融资成本,就会产生偏差。 　　2　没有区分融资的实际成本和机会成本。CAPM模型计算的资本市场成本是投资者在证券市场投资时获得的平均收益率水平,也就是机会成本。大股东持有的股票不能上市流通时,其权益资本的价值变化往往与二级市场股价的变化不一致,因此利用CAPM模型计算的资本成本就不是上市公司融资的大股东成本。 　　 　　四、我国上市公司股权融资成本分析 　　 　　上市公司的股权融资成本主要是指股权融资的资本成本,即进行股权融资所付出的代价,是一种显性成本,包括筹资费用和资金占用费用。筹资费用是指公司在进行股权融资过程中所支付的各项费用,如手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费用是指因占用资金所支付的费用,如向股东支付的股息、红利。同时也可以看出,股利支付率决定了股权融资中资金占用费用的大小。低股利支付率意味着融资的低资金成本。我国上市公司股利政策的实际情况则是:相当多的公司常年不分红,或者只是象征性地分红,极少有企业将当年盈利全部实施分配。因此,股票分红的股利支出是极低的。 　　 　　五、制度变迁对股权融资成本的影响 　　 　　(一)新企业法的全面施行对股权融资成本的影响 　　新企业法的全面实施,对我国股权融资成本有着很大的影响。企业经理相对于外部投资者拥有信息优势,基于现有股东的利益,企业在进行融资决策时,会严格遵循“内部财务盈余一外部债务一外部股权”的Pecking Order顺序,由于信息不对称程度很高,企业几乎不会使用股权融资。有了新企业法的实施,对跨国公司转移定价有一定的影响。 　　 　　(二)新所得税法施行对股权融资成本的影响 　　新所得税法对