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制度完善下转融通机制 　　股价走势不仅受到经济政策、行业增长　公司盈利等因素的影响，而且还和股市制度的出台有着直接的相关性。自中国股市诞生以来，股市制度规则的调整和完善对股价走势产生了深远影响。就近几年出台的制度政策来看，2005年股改揭开了中国股市启动的序幕+2006年印花税的上调结束了小盘股行情，2010年股指期货的出台又使得中短期市场快速下调，而创业板的推出使得小盘股持续暴涨。从中可以看出，重要政策的出台都会对股市产生趋势性的影响力。 　　中国证券市场正处于向成熟市场发展的过程中，今后会不断有新的证券制度出台，无论是长期还是短期都有可能对股市产生改变趋势的扭力，研究探讨证券制度出台的背景，时机，逻辑和影响将会为我们的投资带来有益的启示。(见图) 　　 　　分析近期证券制度，我们发现转融通方案出台及业务实施将会对未来市场产生根本性的影响???本文针对转融通的基本模式和规划进行方向性探讨，同时也就转融通的规模以及对市场的影响进行分析。 　　 　　融资融券的现状和局限 　　 　　从定义而言，所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。而中国的融资融券业务是指，证券公司向客户出借资金供其买八证券或出借证券供其卖出的业务活动。从类型来看，我们可以简单地把转融通业务理解为　个扩大了的融资融券业务。 　　所以要理解转融通，先要知道中国目前正在实施的融资融券试点业务。融资融券业务是为了未来转融通的顺利展开而存在的，评估融资融券的现状能够更好得了解转融通的价值和意义。 　　从2010年3月开始以来，融资融券业务主要得到了以下发展 　　试点券商持续拓展，业务良好运作。融资融券业务已经从原来的第，二批的11家顺利扩大到了第三批，从业务来看并没有出现重大的违规事件和系统性风险，这说明融资融券业务具有可持续性。 　　规模不断扩大。自201 0年3月以来，融资和融券规模持续扩大。截至2010年12月，融资余额和融券卖出量分别达到127.6亿元和2264.4万股，分别比试点初期增长了1964.5倍和3189.4倍。 　　随着规模的不断扩大，业务本身对券商收益产生持续性的贡献。 　　但随着融资融券业务的开展，局限性也逐步显现，其主要表现为　融资与融券规模严重不匹配。融资余额占比　直保持在98％以上　融券卖出量虽然持续上涨，但融券余额一直低于2％。 　　现有融资融券总体规模偏小。虽然融资融券占总市值的比例一直呈持续增长，但比例仍然偏小，12月底的融资融券规模占比只有0.048％，远低于发达国家水平；同时，融券规模更是可以忽略不计，这不仅和目前只有90只股票参与融券有关并不具有代表性，而且还与券商是否愿意融出自己的重仓股有关。由于占比较小，融资融券业务本身并没有起到价值发现的功能。 　　从上面的分析可以知道，目前融资融券试点已经在顺利展开的背景下出现了发展的瓶颈，扩大规模和范围迫在眉睫。 　　 　　国外融资融券(转融通)市场分析 　　 　　根据我们对欧美以及亚洲各国市场分析，欧美以及东亚部分地区已经建立起适应本国的融资融券授信模式，主要分为两大类市场化(分散授信)模式和专业化(集中授信)模式。 　　美国，英国等国主要采用市场化(分散授信)模式。证券公司通过货币市场向银行和非银行金融机构通过信贷。回购和票据等工具融资，融资融券交易均表现为典型的市场行为，其风险也由市场机制加以化解。 　　日本。韩国、我国台湾地区主要采用专业化(集中授信)模式。证券公司向经过特许的证券金融公司筹借资金，证券金融公司作为连通货币和资本市场的金融中介，对证券信用规模、额度和分配方向进行调控。证券金融公司在市场上有一定的垄断地位，它们的融资融券活动对市场有重要影响，同时也对监管当局有关证券市场的政策起直接或间接的辅助作用。 　　亚洲国家及地区和欧美国家在模式采用上的　个明显的差别在于设立证券金融公司，考虑到中国融资融券业务刚刚起步、政府的谨慎立场，我们认为中国采用亚洲模式的可能性更高更便于管理市场。日韩台融资融券制度比较 　　日本采用。单轨制“集中授信模式。特许的证券金融公司作为融资融券的中介和枢纽，投资者向证券公司融资融券，证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，证券金融公司居于排它的垄断地位，严格控制着资金和证券的规模和分配方向，调控整个市场的证券信用交易活动。 　　韩国基本制度安排与日本大体相同。客户可以在交纳一定的保证金后通过证券公司从事信用交易，证券公司为其提供融资融券服务：证券公司在可供融出的资金或证券不足时，可以向证券金融公司申请转融通。 　　台湾地区采用“双轨制”集中授信模式。其特点是证券金融公司既可以为证券商提供资金和证券的转融通，又可直