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基于股东间代理关系公司治理绩效评价 　　摘要：本文以2005年沪深股市家电行业19家上市公司为样本，对由股权结构所形成的股东间代理关系的公司治理绩效进行了分析，结果发现，托宾Q与股权结构没有很明显的相关关系，ROE则与机构投资者持股比例成正相关，即提高机构投资者持股比例将有助于公司绩效的提高。 　　关键词：股权结构　公司治理 机构投资者持股比例 　　 　　一、文献回顾 　　 　　公司治理问题的分析有很多不同的理论依据，古典管家理论(新古典经济学)、委托――代理理论(信息经济学)、现代管家理论(组织行为和组织理论)等(于东智，2005)，其中，较为受关注的就是从所有权和经营权分离所导致的代理问题提出的委托一代理理论，据此理论公司治理的核心就是要解决各种委托-代理问题。Jensen Meckling(1976)认为，股东和管理层之间的委托代理关系和由此产生的代理成本是现代公司的根本弊病，最有效的解决方法是使股权相对集中(Shleifer Vishny，1997)。随着公司治理理论和实践的不断深入，人们逐渐意识到另一种代理成本的重要性，即控股大股东和其他股东之间的利益冲突。当大股东的利益与小股东的利益不一致时，很有可能出现大股东为自身利益而牺牲、侵害小股东利益，这被称为“隧道行为”。因此，基于股东间的这种代理关系而形成的公司治理机制就受到了人们的关注。关于公司治理机制的研究，目前有不同的角度，实证的方法主要集中在通过对公司治理绩效的评价来反映机制的作用，由于我国特殊的所有权结构等诸多因素，使我国很多学者对这方面的研究表现了很大的兴趣。孙永祥、黄祖辉(1999)用1998年我国503家A股上市公司作为样本，对所有权结构与公司治理绩效(托宾Q值)进行了分析，得出结论：随着公司第一大股东占公司股份比例的增加，托宾Q值先是上升，达到50％左右后下降。许小年、王燕(2000)以国有股比例为解释变量，资产回报率ROA、股权回报率ROE以及市值与账面价值MBR被解释变量进行研究后认为，国有股比重与公司业绩呈负相关关系，且在ROA，ROE回归中显著。张卫国，吴静和陈学梅(2004)选取了截止1999年之前上市的公司为样本，以2000年至2002年为数??窗口，对电子电器行业的股权结构与公司绩效进行了实证分析。综合以上这些研究可以发现，大都集中于讨论大股东的持股比例或是国有股、法人股及普通股的持股比例与公司绩效的关系，由于各种因素影响，导致各研究所得出的结论不一致。基于此，本文在借鉴相关文献的基础上，结合经济学的相关原理，运用计量经济学中的统计分析方法，对上市公司的相关数据进行分析。 　　 　　二、理论基础与研究假设 　　 　　(一)理论基础 　　现代企业的一个重要特征就是所有权和经营权的分离，由此产生了委托代理关系，即所有者将其在企业产权中的经营权委托给经营者代理行使，基于委托一代理理论的企业理论认为，企业中的委托代理关系导致了公司治理问题的产生，即由于委托人与代理人效用函数的不一致及信息的不对称性，可能形成代理人利用自己的信息优势，采取旨在谋求自身效用最大化却可能损害委托人利益的机会主义行为，产生代理成本，而这些成本即是公司治理中由于公司治理机制的各种弊端所导致的公司治理绩效的缺失。公司主要包括三层代理关系：一是股东作为公司的所有人和委托人，经理人员是代理人，即股东委托经理人员经营管理企业；二是在股东之间，在公司存在控股股东的时候，往往存在小股东作为委托人，委托控股股东代理企业的经营管理；三是在企业的日常经营和生产活动中，管理人员和工人间的委托代理关系。代理成本主要包括三部分，即委托人的监督成本、代理人的抵押担保成本、剩余损失。在狭义的公司治理机制理解中，股权结构属于外生变量，是治理机制的基础。我国由于特殊的制度背景导致企业的股权结构是国家为企业所设定的一种固定的制度安排，即不是市场作用的结果；同时正是这样的股权结构“股权集中形成一股独大，而且部分股处于非流通状态”又导致了频繁的大股东对中小股东利益的侵占，股东间的代理问题严重，因此应将股权结构作为影响公司绩效的治理机制。本文的重点在于讨论基于股东间代理关系的公司治理绩效评价，其核心在于考察股权结构与公司绩效的关系。根据上述理论，即主要针对第二层(股东间)代理关系的有效性。 　　 　　(二)研究假设 　　股权结构具体可以从以下方面考虑：一是最大股东的持股比例，用这个变量来衡量最大股东在企业的利益，也可以看出其在董事会中的权利大小，同时该变量一定程度上也反映了股东间代理的代理程度，根据前人的研究成果显示，股权集中度与公司绩效间呈现倒“U”型关系，也即适中的股权集中度为最优。但以上所指的股权集中度是指前几大股东所持股份占公司总股份比例之和，其中包括几大股东所持股份平均