九泰宏观策略组继续关注基本面与流动性走向五月仍然存.PDFVIP

九泰宏观策略组：继续关注基本面和流动性走向 五 月仍然存有机会 市场观点： （1 ）监管层加大了对金融风险的监管和处置力度，降杠杆、防风险成为重要 的政策考量，预计这一状况将贯穿全年，同时，鉴于监管层已关注到监管和市 场之间存在的反馈效应，监管力度和节奏整体偏向中性适度；（2 ）基本面走 向涉及经济基本面和企业盈利增速，对基本面背后驱动力认知存在的差异是当 前经济预期分歧加大的重要原因，在风险偏好受抑制的背景下，基本面的作用 将进一步上升；（3 ）受制于财政存款明显上升和银行超储率大幅下行的影 响，四月份银行间流动明显收紧，债市也面临更大的压力，后续流动性走向对 于估值提升和风险偏好的修复也起着较为关键的作用。  行业方面，建议配置重点为：航空、化工、新能源汽车、银行及非银 金融、农林牧渔、畜牧养殖。  主题方面，建议重点关注国改机会。 逻辑：基本面难言见顶，仍需更多信号；流动性缓解尚需时间 金融监管趋严，金融去杠杆继续强化，预计2017 年银行理财规模增速将较2016 年明显放 缓，通过银行渠道进入股市的资金将受到抑制；监管层对于炒作次新股、壳资源、高送转 等行为的约束和打击也将加剧相关板块和个股的调整压力。考虑到决策层对于调控和市场 之间的相互反馈效应的重视，我们认为，后续金融监管和基本面及市场在节奏和力度上将 呈现一定的同向关系，也即基本面和市场较好时，监管力度和节奏会加快，反之则会有所 控制。就此而言，金融监管对于市场风险偏好将起到一定的抑制性影响，但其对于市场方 向的选择的影响则更加偏向中性，尤其是考虑到市场对于2017 年为监管大年已经有着较 为明显和充分的预期。 经济基本面难言已经见顶，市场关于基本面分歧的加大反而意味着尚存在可以利用和挖掘 的预期差。我们认为，尽管四月份官方制造业PMI 和非制造业PMI 均有所回落（制造业 PMI 由51.8 降至51.2，非制造业PMI 由55.1 降至54 ），但考虑到该数据本身存在的波 动性，并不能得出当前经济已经见顶的结论。实际上，考虑到外需好转的力度超预期、固 定资产投资修复迹象进一步显现、房地产投资超预期的概率进一步上升，经济基本面的动 力仍在，库存周期也正由主动补库存逐步向被动补库存演进，就此而言，此轮库存周期难 言接近尾声。后续只有当我们看到外需和投资增速出现明显走弱的迹象，才需要关注基本 面是否掉头转向。 就业已公布完毕的2016 年年报和2017 年一季报来看，企业盈利进一步延续改善态势，尤 其是一季度石油石化、建材、钢铁、有色等板块的净利润同比增速均在300%以上。考虑 到上市公司资本开支正处于持续筑底回升态势，减税降费也将进一步推进，利润增长的主 要贡献力量也由毛利大幅改善转变为收入的大幅提升，二季度企业盈利仍具有持续性。二 季度企业盈利具备持续性最根本的驱动力仍来自经济基本面的支撑。而货币政策宽松幅度 地收紧对于企业的影响则非常有限，也需要一个过程，就当前而言，企业财务费用率上行 幅度非常有限，预计二季度仍无需担忧。 近期导致流动性持续收紧的主要因素有两方面：财政存款规模高于季节性，银行超储率大 幅下行。往后看，财政存款对于五月份流动性的影响将快速消失；考虑到当前源自政策放 松带来流动性补充的概率极低，后续银行间流动性的修复更多的仍有赖于市场资金供需的 自我修复，而这无疑需要时间，故利率水平仍将延续升势。 估值和盈利确定性是关键 当前的市场环境和股市资金环境决定了市场对于确定性的追逐仍将延续。在风险偏好、流 动性状况、改革预期明显提升之前，市场机会仍将继续集中于具备盈利和估值优势的相关 板块和个股，就此而言，预计确定性为王仍是五月份的核心市场特征。 对于当前市场讨论较多的消费和周期的选择问题，从已公布的一季报数据来看，周期板块 的盈利增速明显好于消费，这与2011~2012 年消费报团时明显不同，这也意味着后续消费 板块出现分化的概率将会上升，建议关注消费报团转向周期报团的可能性。 行业方面，建议配置重点为：（1）周期板块中推荐航空、化工，化工核心逻辑为行业基 本面持续改善，政策面亦受益于供给侧改革推进带来供给收缩及其带来的涨价预期效应 （近期市场对该板块的盈利预期也持续上调），经济基本面改善进一步确立也增强了布局 周期板块的确定性；航空的核心逻辑在于淡季不淡以及油价走势疲弱利于成本改善，混改 预期也将有助于催化航空板块的表现；（2 ）新能源汽车：在大量地补+ 目录政策的推动 下，预计新能源汽车板块大概率将出现超预期回暖；（3 ）银行及非银