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生猪产业链专题-迎接可持续的猪价上涨 1 / 50 农产品行业 2015-6-15 行业研究(深度报告) 生猪产业链专题：迎接可持续的猪价上涨 评级 看好 维持 分析师： 陈佳 862765799811 chenjia2@cjsc4.cn 执业证书编号：S0490513080003 联系人：高辰星/余昌 862765799773 gaocx@cjsc.cn 862765799773 gaocx@cjsc.cn 联系人： 杨靖凤 (8621 yangjf@cjsc.cn 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 市场表现对比图（近 12 个月） -39% 0% 39% 78% 117% 156% 195% 234% 2014/6 2014/9 2014/12 2015/3 农产品 沪深300 资料来源：Wind 相关研究 《第 25 周周报：建议积极布局种植和养殖板块》 2015-6-14 《 科 研 单 位 脱 钩 利 好 央 企 平 台 上 市 种 企 》 2015-6-9 《第 23 周周报：超配时点已到，加仓农垦与畜禽 养殖》2015-6-7 报告要点 ?? 中短期生猪供给持续收缩 我们判断，中短期生猪供给将呈现持续收缩态势。短期来看，一方面生猪存栏 处于历史低位，且散养户存在一定压栏。中期来看，一方面能繁母猪存栏持续 下行，自 2013 年 9 月开始，连续 20 个月环比下降，目前已经降至 3971 万头， 降幅高达 21.8%。 草根调研结果显示民间产能淘汰幅度超出预期。从我们生猪草根调研信息来 看，民间的生猪产能淘汰幅度超出预期，主要体现两个方面：1、连续的猪价 低迷给养殖带来的深亏使得退出养猪行业的养殖户大幅增加，中小型养殖户的 淘汰比例超过 40%，且趋势仍将延续。2、规模化猪场扩产减缓，母猪自然淘 汰后补栏降低，存栏水平下降幅度在 10%。我们预计整体能繁母猪存栏 13 年 高点下降幅度达到 25%-35%。 ?? 猪肉需求总量增长但增速有所放缓 我们认为猪肉总需求量保持增长但增速趋缓。主要表现为：（1）居民可支配收 入增速放缓，家庭猪肉需求增长减慢；（3）宏观经济增速减缓，企业猪肉需求 增速逐年递减。总体上，我们预计 2015 年、2016 年生猪的需求量折合头数分 别为 7.27 亿头、7.28 亿头，对应增速 0.82%、0.16%。 ?? 供需博弈判断猪价——中短期猪价皆可看涨 综合上述供需分析，我们认为，猪源紧张短时间内改变，加之 6 月份的端午需 求刺激，猪价短期将会继续保持上涨态势。14 年年底是母猪淘汰最猛烈的时间 段，对应今年猪价高点应该是 3、4 季度，预计下半年猪价可到 17 元/公斤。 长期来看，而考虑到能繁母猪供给（含 PSY 变化）、需求增速下滑等因素，我 们测算得出 15、16 年生猪供需将呈现短缺状态。具体为：（1）从供给方面来 看，我们估计 2015 年生猪出栏量为 7.11 亿头，2016 年为 6.93 亿头；（2）根 据我们对城乡家庭消费量、餐饮消费量、企业需求量等方面的测算，我们估计 2015 年消费量为 7.27 亿头，2016 年达到 7.28 亿头；（3）预计 2015 年生猪 短缺 1517 头，2016 年短缺 3462 头。总体上，预计 2015 年全年均价 15 元/ 公斤（高点可达 17），2016 年全年均价 17 元/公斤（高点可达 19）。 ?? 建议加大生猪养殖板块配置 基于对猪价后市看好判断且现阶段价格仍处于上涨的开始阶段，我们建议投资 者加大生猪养殖版本配置。推荐：雏鹰农牧、牧原股份、正邦科技、天邦股份。 2 / 50 行业研究(深度报告) 目录 供给篇：以产业链为鉴，探秘供给源 ............................................................................................ 6? 生猪产业链由上至下逐渐集中 ................................................................................................................................. 6? 育种环节：国内育种水平有待提升，行业较为分散 ............................................................