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浅议中小型企业海外上市地点和上市模式选择 　　 　　随着市场经济的不断发展，我国中小型企业也逐渐发展壮大并繁荣起来。但中小型企业的发展扩张过程并不是一帆风顺的，其中融资困难是他们共同面临的主要瓶颈之一。中小型企业在发展之初，由于其规模较小，所需的资金也较少，因此融资一般来说并不是一个很大的问题。在这个阶段，其资金来源通常是个人网络，如亲戚等的借款或入股。然而随着企业的持续发展，初期的融资资源和渠道显然已不能满足其不断增长的需求。在这种情况下，拓宽融资渠道，寻求新的资源成为中小型企业发展壮大的当务之急。下面笔者结合对物美集团在香港创业版成功上市经典案例的分析，为那些拥有良好资质的中小型企业如何突破融资瓶颈提供一个可行的范本。 　　 　　一、海外上市的原因 　　 　　一般说来，中小型企业的融资渠道有两个：债务性融资和权益性融资。由于中国目前的金融体系和体制，中小型企业相对较难在这个市场上通过这两种方式筹到资金，具体分析来看; 　　 　　（一）债务融资 　　理论上讲，债务融资传统上有三个渠道：一是银行及相关的金融机构；二是发行企业债券；三是其他的民间资源。从现实的角度来看，由于目前中国信用体系建设的相对落后和银行管理体系问题，中小型企业很难从银行得到其所需要的足额贷款。而企业债更受制于中国债券市场的欠发达，中小型企业几乎没有通过发债而实现融资的成功案例。相比较而言，从民间渠道融资似乎更加可行一些，但是仍然有两个障碍需要考虑：一是民间资金虽然总量较大，但比较分散，需求较大的中小型企业很难筹到足够的资金；二是中国现行的法律环境对民间借贷行为缺乏足够的保护。 　　 　　（二）权益融资 　　 　　对于中小型企业来说，主要有两个方式进行权益融资：私募和公开发行。私募，由于其比较简单的程序，相对来说更加普遍，它的潜在投资人包括个人投资者，风险投资人，投资公司，和其他的一些企业投资机构；而公开发行，则对中小型企业的规模和资质有一个更高的要求。 　　首次公开发行（IPO）是权益融资的最重要形式之一，也??本文需要探讨的课题。下面对首次公开发行和债务融资做一个比较。 　　需要说明的是，在评价优点、缺点的时候，中小型企业必须考虑自身特点和外部资本市场的环境。当一个中小型企业面临筹资决策的时候，有些因素就不得不考虑了，如募集资本的能力，需要的资本数量，融资成本，替代方案等。除此之外，筹资渠道的可持续性，资金使用的盈利性，监管政策和其在资本市场中所处的地位等很显然也是需要考虑的方面。 　　物美公司作为中国较大的零售企业，一直把拓展中国零售业，提高人民生活质量作为其企业目标。它的远景规划是成为中国领先的综合零售网络运营商。为了实现这一目标，物美公司准备实施一系列的扩张计划，其中包括：扩大物美在全国的零售网络，建立“物美”的全国性零售品牌，增强其运营、信息和物流系统，提高员工的素质。要实现这个目标，物美公司需要大量的资金。然而，局限于公司的中小型企业地位，并且作为零售企业，公司没有太多的资产去做抵押（在上市前夕的2003年5月31日的财务数据显示，公司的固定资产只有5400万人民币），因此较难在债市上筹得资金。对于零售企业来讲，做大做强是合理和必要的企业经营战略，既然债务融资比较困难，那么权益融资成为重要的选择了。 　　 　　二、资本市场的选择 　　 　　中小型企业在决定通过首次公开上市发行筹集资金之后，他们需要继续考虑的是选择一个合适的证券交易市场去挂牌。对于中国的中小型企业来说，这样的选择通常有四个：内地的A股、香港证券市场、新加坡证券市场和美国的纳斯达克。那么，究竟应该选择哪个市场呢？一般来说，会从九个方面考虑这个问题： 　　 　　（一）上市的时间跨度 　　在香港证券交易所上市所需时间一般为一年左右，但是近期由于越来越多的中国内地企业赴港上市，所需的时间有逐渐增多的趋势。相对而言，在新加坡和纳斯达克上市会快一些，一般需要6-9个月左右。至于内地的A股市场，由于太多的申请人和市场的相对低迷以及不确定性，所需要的时间最长，会超过两年，甚至更长。 　　 　　（二）经营管理的延续性 　　香港、新加坡和中国内地的股票市场都对上市申请人有三年持续经营的规定。在这三年期间，管理层，股东和核心技术、业务都应保持一个相对的稳定。因为在资本市场看来，一个相对稳定的公司才是高质量和相对成熟的。比较而言，纳斯达克则宽松得多，没有三年持续经营的限制。 　　 　　（三）继续持有 　　上市可以使中小型企业融到资金，同时也可以给中小型企业的创始人一个合理的退出机制。在这一点上，内地的A股和香港股市的上市规则都有比较严格的规定和限制：上市后的一年以内，发行人必须保持他的股东地位，其中在前六个月中不允许卖出任何股份，而在后六个月中