铁路公路行业：政策预期已充分反映，适当布局低估股——深度分析报告.doc

铁路公路行业：政策预期已充分反映，适当布局低估股——深度分析报告 1 维持评级 运输 T_ReportAbstract 政策预期已充分反映，适当布局低估股 ——铁路公路深度分析报告 报告关键点： ?? 政策预期是主导公路铁路行情的主导因素； ?? 铁路主要看改革进程，短期难有根本性变革，但市场化趋势不变；公路看收费 政策变化，存在下调货车收费标准可能性，但对业绩影响有限； ?? 当前股价已经较为充分反应政策预期，着眼长远可以适当布局价值低估的股票， 如大秦铁路、宁沪高速。 报告摘要： ?? 政策预期主导公路铁路行情。今年以来，铁路公路净利润增速相比去年有所 放缓，但是整体还是保持增长态势，导致股价下跌的主要原因是由于估值的 持续下降。估值下降的主要原因有：（1）A股整体估值的系统性下降；（2） 铁路板块5月以来的持续下跌受到改革进程低于市场预期的影响，而723动车 事故更是雪上加霜，虽然对上市公司盈利并未有实质性影响；（3）公路板块 受到收费政策变化预期的影响，收费公路清理可能会导致部分路段收费期限 下降以及收费标准的下调，从而不断打压行业估值，如果收费标准下调，将 会对行业净利润产生直接负面影响。 ?? 铁路体制改革决定铁路运输股走势。今年以来，铁路运输股行情基本围绕铁 路体制改革展开。中国铁路体制的深度改革必然是来自自上而下的推动，目 前国内处于中央领导人换届前期，我们预期中国铁路的深度市场化改革在十 八大之后、2012年底可能取得实质性突破。当前铁道部主要是在现有体制框 架下对铁路局进行放权，提升其经营积极性，提高铁路发展的效益。受723 动车事故的冲击，近期铁路板块下跌10%左右，目前的估值已经具有较高的 安全边际。 ?? 高速公路收费政策调整是中央与地方的博弈，预计下调空间有限。收费公路 建设以各地的交投集团为主要平台，其负债涉及到地方融资平台。虽然媒体 多次报道收费公路毛利率高，但是作为重资产型公司其净资产收益率并不 高，并且上市公司都是各地盈利最好的路段，而各地同时还存在着大量的亏 损路段。如果大幅降低收费标准，将会增加地方融资平台的违约风险，地方 政府财政压力也会增大。我们认为，为了降低物流成本，未来一级、二级公 路收费标准将会逐步取消，而高速公路收费取消的可能性不存在，但收费明 显偏高的路段费率可能下调，货车收费标准也可能会有所下调，但是下调幅 度有限，对高速公路上市公司的影响也将有限。 ?? 放眼长远，适当布局低估股。铁路板块估值已经处于很低水平，股价对改革 进程低于预期已经充分反应：大秦铁路11年PE8倍，预期2011年股息收益率 将超6%；广深铁路PB仅1倍；铁路物流11年动态PE已降至20倍以下。铁路板 块从长远来看已经具备较高投资价值，从分红回报角度推大秦铁路、从运力 释放角度推铁龙物流、从多元化经营角度推广深铁路。收费公路方面，收费 公路专项清理将持续到明年，未来一段时间内仍将面临政策压力，短期缺乏 催化剂，但是股价经过调整长期投资价值已经显现。建议可以关注三类公司： （1）股息收益率高并可持续的公司，如宁沪高速、皖通高速等；（2）非公 路业务贡献利润占比高、货车收入占比低的公司，如五洲交通（多元化以物 流、农批市场、房地产为主）、深高速（城市道路货车占比低）、东莞控股（多 元化以参股金融企业为主）；（3）采用直线法折旧和摊销的皖通高速、山东 高速等。 ?? 风险提示：经济增速放缓。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 运输 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-08-11 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 601006 大秦铁路 13.6 买入-A 600125 铁龙物流 15.0 增持-A 600377 宁沪高速 6.6 增持-A 600368 五洲交通 8.1 增持-A 600548 深高速 5.3 增持-B 12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 汪立 行业分析师 010wangli1@essence4.cn 执业证书编号 S1450511050002 吴莉 高级行业分析师 010wuli@essence.cn 执业证书编号 S1450511020019 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 铁路：万事俱备，只待东风 2011-06-23 运输：经济结构或是主因 2011-06-17