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水泥行业：月报，淡季已然不淡，旺季更值得期待 行 业 报 告 水泥和水泥制品业 2011 年 3 月 30 日 水泥行业月报 淡季已然不淡,旺季更值得期待 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 月 度 报 告 EPS（元） PE 公司简称 股票代码 当前股价 2011/3/30 09A 10A 11E 12E 09A 10A 11E 12E 投资评级 青松建化 6004275.SH 24.24 0.43 1.08 2.02 2.54 56.1 22.5 12.0 9.6 强烈推荐 天山股份 000877.SZ 42.74 0.90 2.50 4.26 6.68 47.4 17.1 10.0 6.4 强烈推荐 海螺水泥 600585.SH 41.00 1.00 1.75 3.62 4.96 40.9 23.5 11.3 8.3 强烈推荐 冀东水泥 000401.SZ 29.05 0.81 1.18 1.88 2.35 35.8 24.7 15.5 12.4 强烈推荐 ?? 一季度淡季不淡，符合预期。3月全国高标号水泥价格为401元，同比上涨 12%、环比下降1%，3月中旬开始止跌回升。春节后的需求回升，将对水泥 价格形成支撑，2月底至3月中旬将是全年水泥价格的低点。目前的价格走势 符合我们的预期，我们认为，4月全国大部分地区将进入施工旺季，需求将 快速释放，水泥价格仍有可能继续走高。 ?? 涨价或涨价预期是推高股价的主要因素。在水泥持续半年的“牛市”中，市 场对水泥企业的估值并未发生明显变化，但盈利预测却大幅提高，而在政策 面严格控制新建产能的背景下，盈利的提高主要通过提价来实现，说明水泥 股的持续强势反映的是市场对于水泥价格的预期。我们认为，基于对一季度 价格为全年底部的判断，短期内水泥涨价的预期不会变化，水泥企业仍然有 盈利超预期的可能。 ?? 关注新疆水泥产能增长。2010年新疆水泥产量2370万吨，预计2011年新疆 水泥需求总量将达到3100万吨，需求增长31%。同时，2010年新疆水泥固 定资产投资完成额同比增长71%，投产14条水泥生产线、产能增加1000万 吨，预计2011年疆内总产能将超过3800万吨。我们认为，受气候影响，新 疆水泥企业的理论产能利用率低于全国平均水平，目前供求基本平衡，因此 2010年在产能大幅增长的情况下，企业仍有提价空间。预计2011年新疆水 泥行业整体供销两旺，新增产能不会对价格造成冲击，特别是需求增长较快 的乌昌地区，价格有望同比上涨50元/吨。与东部企业相比，新疆水泥股主 要关注的是其产能增速，由旺盛的需求带来的产量快速增长，将提升公司估 值。 ?? 维持对水泥行业“强烈推荐”的评级。东部看价格，新疆看产能。我们调整 了部分企业的盈利预测，并按推荐逻辑重新做了排序：按区域内需求增长确 定的逻辑，强烈推荐天山水泥、青松建化、祁连山和西部建设；按二季度需 求回暖和局部限电诱发提价、盈利可能超预期的逻辑，强烈推荐海螺水泥、 冀东水泥；按业绩弹性大的逻辑，推荐华新水泥、同力水泥、江西水泥、福 建水泥、塔牌集团。 强烈推荐 (维持) 行情走势图 -40% -20% 0% 20% Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 沪深300 非金属类建材 相关研究报告 《青松建化:业绩显著超预期，上调评级 至“强烈推荐”》2011/3/9 《2月水泥行业月报：全年水泥价格上涨 10%》2011/2/28 《利源铝业业绩预增点评：成长中的金 股，强烈推荐》2011/1/26 《西部建设重大事项点评：收购增厚业绩 90%，上调至“强烈推荐”》2011/1/19 《海螺水泥业绩预增点评（强烈推荐） 》 2011/1/11 研究员 窦泽云 S1060210090001 0755 xuwei850@pingan4.cn 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 水泥和水泥制品业·月度报告 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/12 正文目录 一、全年水泥价格底部已经明朗 ...............................................................................................4 1.1 一季度淡季不淡，符合预期 ..................................